核心观点

    　　2023Q3 公司实现营收294.48 亿元，同比下降18.9%，环比下降19.0%；实现归母净利润25.15 亿元，同比下降44.1%，环比下降54.6%。2023 年前三季度公司实现组件出货43.53GW，其中外销43.12GW，自用0.41GW；硅片对外销售37.45GW，电池对外销售4.71GW。公司Q3 业绩承压主要系汇兑收益、投资收益拖累。

    　　董事长增持公司股份计划彰显公司信心。2024 年公司将推出HPBC pro 版产品，看好公司HPBC 产品放量带来业绩增量。

    　　事件

    　　公司发布三季度报告。

    　　2023 年前三季度公司实现营业收入941.00 亿元，同比增长8.6%，实现归母净利润为116.94 亿元，同比增长6.5%，实现扣非归母净利润115.14 亿元，同比增长8.1%。分季度来看，2023Q3 公司实现营收294.48 亿元，同比下降18.9%，环比下降19.0%；实现归母净利润25.15 亿元，同比下降44.1%，环比下降54.6%。

    　　简评

    　　出货量稳健增长，一体化产能稳步提升

    　　出货量上，2023 年前三季度公司实现组件出货43.53GW，其中外销43.12GW，自用0.41GW；硅片对外销售37.45GW，电池对外销售4.71GW。预计公司2023 年底硅片、电池、组件产能达190GW、110GW、130GW。

    　　HPBC pro 版有望24 年推出，25 年大规模上市公司计划24 年年底推出HPBC pro 版，该产品市场竞争力较强，有望25 年大规模上市。公司铜川12GW HPBC pro 电池项目预计2024 年11 月开始逐步投产，2025 年11 月达产。此外，公司在手电池储备项目丰富，后续公司还有西咸50GW、西安2*12GW电池项目储备，24 年逐步投产后公司电池产能将达将近200GW。

    　　Q3 业绩承压，主要系投资收益和汇兑收益减少影响公司Q3 业绩承压主要系投资收益和汇兑收益减少影响。投资收益方面，Q3 硅料价格大幅下跌，公司参股硅料公司盈利受损，公司Q3 投资收益7.0 亿元，环比Q2 下降7.0 亿元。财务费用方面，受汇兑收益影响公司Q3 财务费用为-0.1 亿元，环比Q2 增长12.1亿元。

    　　董事长增持公司股份计划彰显公司发展信心。

    　　2023 年10 月30 日，公司发布公告：董事长钟宝申先生拟在12 个月内增持公司1-1.5 亿元的股份。董事长增持股份计划彰显了公司管理层对公司未来发展的信心。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润136.34、125.13、154.81 亿元，对应2023 年11 月2 日PE 估值为12.5、13.6、11.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、行业需求不及预期的风险。公司业务覆盖光伏产业链众多环节，倘若行业增速不及预期，将会对公司光伏组件、硅片、电站、委托加工等业务都造成较大的负面影响。

    　　2、HPBC 提效降本不及预期。HPBC 是公司的一大差异化产品，在盈利能力上具有一定优势。倘若公司HPBC提效降本不及预期，那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响。

    　　3、项目进展不及预期的风险。公司扩产项目较多，预计2023 年硅片、电池、组件产能提升至190/110/130GW，一体化产能投产后将为公司一体化组件盈利带来一定提升。倘若公司项目进展不及预期，那么公司的出货量及盈利能力将受到较大的影响。