投资要点

    事件：（1）公司2023 年前三季度实现营业收入941 亿元，同比+8.12%；归母净利润116.94 亿元，同比+6.54%，扣非后归母净利润115.14 亿元，同比+8.07%。其中Q3 实现营收294.48 亿元，同比-19.58%，归母净利润25.15 亿元，扣非后归母净利润24.54 亿元。（2）11 月3 日，公司自主研发的晶硅-钙钛矿叠层电池通过美国国家可再生能源实验室（NREL）认证，转换效率达到33.9%，是目前全球晶硅-钙钛矿叠层电池的最高效率纪录。

    产业链博弈持续，公司短期盈利能力承压。2023 年光伏产业链产能进入集中放量期，产业链价格快速下行，光伏企业盈利能力承压，行业迎来新的挑战。

    公司Q3 毛利率环比提升0.77pct 至20.77%，但净利率环比降低6.71pct 至8.49%。主要原因一是Q3 硅片及组件环节价格降幅较大，单位盈利承压，存货减值较大；二是Q3 欧美汇率显著降低；三是硅料价格下降，公司投资收益降低；四是Q3 股权激励终止产生相应的一次性费用，短期对公司费用率产生影响。

    聚焦先进技术，做好技术储备，准备随时迎接光伏行业新技术变革。公司作为光伏行业龙头，秉承不领先不扩产原则，不断加强研发投入，集中力量进行技术攻关，多次打破电池效率世界纪录。此次晶硅-钙钛矿叠层电池效率的突破是公司2023 年度继5 月24 日上海国际光伏展会（SNEC 2023）公布31.8%和6 月4 日欧洲光伏展会（Intersolar Europe 2023）公布33.5%之后的最新进展，公司不断突破自我，保持技术领先性，以准备随时迎接光伏行业新的技术变革。

    坚定布局BC 技术，引领行业发展信心十足。公司在扩产技术路线选择上独树一帜，坚定走BC 电池技术路线，目前公司BC 电池产能已经超过30GW,预计2024 年能够达到满产。在光伏行业同质化技术严重的时代，公司有望再次通过新技术打造护城河，引领行业发展。

    投资建议：预期未来光伏产业链竞争逐步加剧，头部企业具备更强的竞争优势。我们调整公司2023-2025 年归母净利润预期分别为138.95/137.41/164.68亿元，PE 对应11 月6 日收盘价分别为12.8/12.9/10.8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策变化；下游需求不及预期；产业链竞争加剧。