公司发布2024 年度业绩预告：预计24 全年归母净亏损82-88 亿元之间，扣非净亏83-89 亿元之间。公司24 年大幅亏损主要是行业供需失衡矛盾突出，产业链价格持续下跌至行业现金成本水平以下。我们考虑到公司为行业龙头，经营韧性仍然强劲，同时新技术BC 电池值得期待，25 年随行业出清提速有望实现盈利，维持“买入”评级。

    　　Q4 归母净亏中枢为20 亿元，环比增亏7.4 亿元我们根据全年业绩预告计算公司24Q4 归母净亏损在17-23 亿元之间，按中枢值20 亿元，同比增亏10.5 亿元/环比增亏7.4 亿元；扣非净亏18-24 亿元之间，按中枢值21 亿元，同比增亏14.3 亿元/环比增亏9 亿元。四季度公司组件主推产品BC 二代产量市占率仍然较低，而行业主流PERC 和TOPCon 产品价格和毛利率持续下降，产能开工率受限；同时技术迭代导致计提资产减值准备增加，参股硅料企业投资收益产生亏损，经营业绩阶段性亏损加剧。

    　　BC 电池进展加速，美国产能实现盈利，25 年有望受益Q4 行业限价、配额、限能耗等政策陆续出台，我们预计政策端效果或于25年在业绩端逐步显现，加速行业出清。24 年公司BC 二代技术研发取得持续性突破，现于销售端已有小幅溢价，预计25 年将持续放量贡献盈利。此外，公司在美国本土领先布局产能，目前已有部分产能顺利投产并实现盈利。

    　　盈利预测与估值

    　　由于24 年产业链竞争比较激烈，价格持续处于低位，而控价配额等政策皆于24 年末出台，效果有望在25 年开始逐步兑现，目前产业链价格已出现小幅反弹， 因此我们下调公司24/25/26 年归母净利润预测至-82.6/+62.3/+92.0 亿元（前值-74.9/+62.5/+92.2 亿元）。可比公司 25 年Wind 一致预期 PE 均值为12 倍（前值16x），考虑到公司一体化组件龙头地位突出，BC 技术布局领先，美国高溢价市场产能已逐步投产并盈利，我们给予公司25 年24 倍 PE 估值（前值28x），目标价19.68 元（前值22.96元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：产业链竞争加剧；下游需求不及预期；BC 技术发展不及预期等。