隆基绿能：硅片+组件领先企业，受益于光伏行业拐点向上

    隆基绿能为光伏制造行业领先公司，主营业务为单晶硅片、电池、组件及下游光伏系统解决方案的研发、生产和销售，同时布局氢能装备业务。

    　　光伏硅片及硅棒业务收入在2021-2023 年保持年化20%增长，同期太阳能组件板块收入复合增速30%。公司所处的光伏行业主要产品价格自2023 年下半年开始同比大幅下降，企业盈利阶段性承压。2024 年前三季度，公司实现营业收入585.93 亿元，同比下降37.73%，实现归属于母公司所有者的净利润-65.05 亿元，同比出现亏损。面对产业价格大幅波动，公司积极调整产销节奏，2024 年上半年公司实现硅片出货量44.44GW（对外销售21.96GW）；电池对外销售2.66GW；组件出货量31.34GW。

    　　组件业务：2024 年价格快速触底，2025 年BC 产品放量在即

    基于高效HPBC2.0 电池技术，公司推出面向集中式市场的双面组件产品Hi-MO9，组件量产功率高达660W，高于同规格TOPCon 组件30W以上，组件转换效率大幅跃升至24.43%，双面率突破70%。隆基绿能于2017 年开始布局BC 技术，2022 年以来，隆基基于自主研发的HPBC技术，推出多款针对不同应用市场的BC 产品，满足用户多元需求。作为BC 电池技术的集大成之作，HPBC2.0 电池技术承袭HPBC 一代的优秀基因，跨越电池衬底、钝化技术以及制程工艺，三大关键技术鸿沟，电池量产效率超过26.6%。随着西咸新区一期年产12.5GW 电池和铜川12GW 电池等BC 二代项目建设和产能改造项目推进，HPBC 2.0 产品于2024 年底进入规模上市，我们预计2025 年底前公司BC 产能将达到70GW（其中HPBC2.0 产能约50GW），2026 年底国内电池基地计划全部迁移至BC 产品。

    　　硅片业务：成本及出货量处于行业领先，2025 年修复弹性大公司硅片出货量及成本位于行业领先水平。2023 年，公司硅片及组件出货量持续高速增长，实现硅片出货125.42GW（其中对外销售53.79GW），同比增长47.45%，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2024/2025/2026 年实现营收743/874/869 亿元，同比-42.6%/17.6%/-0.6%，实现归母净利润-84/42/58 亿元，同比-178.1%/149.5%/39.3%，对应当下-/29/21 倍PE，考虑到公司2025 年BC 产品规模放量，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　组件行业价格竞争超预期的风险、硅片及组件价格修复不及预期的风险、行业自律行为不及预期的风险、BC 产品放量不及预期的风险。