事件描述

    　　公司发布2024 年年报和2025 年一季度报告。2024 年实现营收825.8 亿元，同比-36.2%；实现归母净利润-86.2 亿元，同比-180.2%。2025 年Q1，实现营业收入136.5 亿元，同比-22.8%，环比-43.1%；实现归母净利润-14.4亿元，同比+38.9%，环比+32.0%。

    　　事件点评

    　　行业竞争加剧，产业链价格下降拖累业绩。2024 年全年，公司硅片实现营收82.1 亿元，同比-66.5%；硅片出货108.46GW（对外销售46.55GW）。

    　　公司组件及电池实现营收663.3 亿元， 同比-33.1% ； 电池组件出货量82.32GW，其中组件出货73.5GW。受产能过剩竞争加剧影响，2024 年硅片、电池组件毛利率分别为-14.3%、6.3%，分别同比-30.2pct、-12.1pct。2025 年Q1，公司实现硅片出货量23.46GW，实现电池组件出货量16.93GW。

    　　HPBC2.0 组件产品力领先，预计2025 年底BC 产能增至50GW。目前头部光伏企业均已加速布局BC 技术，设备厂商配套成熟，产业生态圈日趋壮大完善。公司作为BC 技术领先企业，HPBC 1.0 产线正在全部升级为N型HPBC 2.0 技术，已投产电池良率达到97%左右。2024 年全年，公司BC组件出货17.33GW，同比高增191%；2025 年Q1，BC 组件出货4.32GW。

    　　预计到2025 年6 月底，BC 二代产能将增加到35GW，到2025 年底产能进一步增加到50GW。预计2025 年全年公司BC 产品出货占比超过25%。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为-0.28/0.32/0.60，对应公司5 月30 日收盘价，2025-2027 年PE 分别为-51.0/45.3/23.9，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示

    　　海内外政策变动风险；行业竞争加剧风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；技术更迭风险等。