事件一：公司发布2025 年年报，公司全年实现营业收入703.47 亿元，同比-14.82%，实现归母净利润为-64.20 亿元，同比减亏明显，扣非归母净利润-73.62 亿元，同比实现减亏。第四季度，公司实现营业收入194.32 亿元，同比-19.00%，环比+7.35%，归母净利-30.16 亿元，同环比亏损幅度扩大，扣非归母-29.08 亿元，同环比亏损幅度扩大。

    　　事件二：2026Q1 公司实现营业收入111.92 亿元，同比-18.03%，环比-42.41%；实现归母净利润-19.20 亿元，受到行业上下游报价波动影响，同比亏损幅度扩大，环比减亏明显。

    　　BC 技术保持领先，积极推进降本增效，盈利拐点可期。公司全力推进向BC 技术路线的转型，积极推进BC 技术降本增效，已取得关键性进展。2025 年，公司HPBC 2.0 产品实现大规模交付，全年BC 组件销量达22.87GW，占组件总销量的26.4%。展望2026 年，BC 降本增效持续推进，出货占比大幅提升，一季度BC 产品出货占比已大幅提升至66%。受到前期低价订单及银价高企等因素，2026 年一季度BC 产品的盈利优势尚未在报表中充分体现，随着新订单的交付和成本的持续优化，公司盈利拐点可期。

    　　降本增效新技术储备丰厚，贱金属技术有望加速导入量产，高功率产能占比优势持续提升。公司已成功开发“纳米合金矩阵式接触”（即贱金属化）技术平台，20GW 规模化产线正在建设中，预计2026 年6 月建成投产。同时，公司产品功率持续迭代，预计到2026 年四季度，功率在670-680W 的高效产品占比将达到50%，进一步拉开与竞品的差距。

    　　出货量保持稳健，全球化布局深化。在行业深度调整期，公司凭借品牌和渠道优势，核心产品出货量保持稳健。2025 年，公司实现硅片出货111.56GW（对外销售48.57GW），组件出货86.58GW，市场龙头地位稳固。公司2026 年经营计划为硅片出货约100GW，组件出货约80GW，其中BC 组件出货占比将提升至65%以上，海外出货占比提升至50%以上，显示出公司对BC 产品和海外市场的信心。2025 年，公司海外市场“一国一策”策略成效显著，高价值的欧洲市场销量同比增长18%，新兴的拉美市场和高溢价的澳洲市场销量分别大幅增长54%和76%，全球化深度经营能力持续增强。

    　　“光储协同”战略落地，打造第二增长曲线。公司正式开启“光储协同”战略，通过收购苏州精控能源快速切入储能赛道，并于2026 年4 月推出全栈自研储能系列产品。公司将充分复用光伏业务成熟的品牌、全球渠道和客户资源，以“服务先行”的策略开拓市场，避免陷入低层次价格竞争。

    　　公司为2026 年设定了6GWh 的储能系统出货目标，并制定了在五年内使储能业务体量与光伏业务比肩的长期战略目标，储能业务有望成为公司新的增长引擎。

    　　财务状况稳健，精细化运营穿越周期。面对行业寒冬，公司始终保持稳健的财务策略。截至2025 年末，公司资产负债率为64.43%，有息负债率仅22.89%，财务状况健康。报告期内，公司经营性现金流较好，达43.59亿元，展现了强大的经营管控和风险抵御能力。同时，公司持续降本增效，销售及管理费用同比大幅下降，精细化运营能力为公司穿越行业周期提供了坚实保障。

    　　投资建议：公司作为光伏一体化龙头，技术迭代引领行业，随着行业供需格局持续优化以及公司领先的降本增效，公司盈利水平有望得到修复，受益于公司光储协同战略落地，公司营业收入与净利润好转有望优于行业。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为731.44 亿元、881.57 亿元、1020.49 亿元；归母净利润分别为-19.23 亿元、26.93 亿元、54.13 亿元，对应 EPS 分别为-0.25 元、0.36 元、0.71 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。