事项：

    　　公司发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营收703.47 亿元，同比减少14.82%；实现归母净利润-64.20 亿元，同比亏损收窄；毛利率0.81%，同比-6.63pct。2026 年一季度公司实现营业收入111.92 亿元，同比减少18.03%；实现归母净利润-19.20 亿元，亏损同比扩大；毛利率-1.19%，同比+2.99pct。

    　　评论：

    　　BC 组件出货量快速增长，新型BC 技术有望导入降本。2025 年公司实现组件出货86.58GW，其中BC 组件销量达到22.87GW；2026Q1 公司实现组件出货12.62GW，其中BC 组件销售规模达到8.34GW，BC 组件占出货总规模占比超过60%。BC 组件当前主打高价值市场，在欧洲、澳洲等市场出货增速亮眼。在降本方面，公司已成功开发纳米合金矩阵式接触（ACM）技术平台，实现BC 新型金属化材料及全链条技术的产业化突破，目前正在推进规模化产能建设，预计2026 年6 月将建成20GW 产线，以突破性技术提升BC 成本竞争力。截至2025 年底，公司HPBC2.0 电池自有产能46GW，与英发德耀、平煤隆基协作产能规模 达11GW，形成了行业领先的高功率产品规模化稳定交付能力。

    　　发力储能第二成长曲线。公司延伸价值链快速推动“光储协 ”战略布局落地。

    　　2025 年公司顺应光储融合产业政策与市场发展趋势，通过股权收购、增资及受托表决权相结合的方式，推动储能业务标的收购。2026 年，公司加速光储业务融合，依托收购标的储能系统集成技术优势，推出全栈自研储能系统产品，将充分复用光伏业务成熟品牌口碑、全球化渠道与优质客户资源，加快光储业务协同发展，拓展产品、服务生态，培育公司新增长极，稳步推动公司从光伏产品提供商向光储融合系统解决方案服务商转型升级。

    　　投资建议：公司差异化布局BC 技术路线，新产品放量有望增厚业绩。考虑行业竞争因素，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为5.65/37.34/57.84 亿元，当前市值对应PE 分别为198/30/19 倍。参考可比公司估值及公司历史估值，给予2027 年35xPE，对应目标价17.25 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。