短期业绩承压。2026 年Q1 公司业绩短期承压，实现营收111.9 亿元，同比下降18.03%；实现归母净利润-19.2 亿元，亏损同比扩大，主要受行业价格承压，银价大幅上行，汇兑等因素影响。

    　　经营层面，公司BC 技术转型加速，Q1 组件出货12.62GW，其中BC 组件销量达8.34GW，占比提升至66%。

    　　25 年经营韧性凸显。2025 年光伏行业仍处于深度调整期，受制于产品价格持续低迷，开工率不足以及四季度硅料、银浆等原材料成本上升等因素影响，公司经营持续承压。2025 年，公司实现营业收入703.47 亿元，同比下降14.82%，实现归属于上市公司股东的净亏损64.20 亿元，同比减亏21.73 亿元。面对复杂严峻的经营形势，公司深入推进精细化运营提效，2025 年公司经营活动净现金流同比大幅转正，存货周转天数同比减少10 天，销售费用和管理费用分别同比大幅下降29.96%和23.67%。公司不断优化资产负债结构，成功发行全国首单民企科创绿色公司债24 亿元，充实了资金储备，保持财务稳健优势，经营韧性显著强化。

    　　BC 技术转型成果显著。公司HPBC 2.0 产品产能加速释放，实现提效降本双突破。电池量产单线产出大幅提升，良率达到98.5%，主流版型HPBC 2.0组件规模量产平均功率650W-660W，最高功率达670W，量产最高转换效率达24.8%。基于HIBC 技术的高端EcoLife 组件量产效率25%，登顶全球权威光伏媒体TaiyangNews 组件商业化量产效率榜首，已在欧洲等高价值分布式市场推广应用。

    　　投资建议：预计公司26-28 年分别实现归母净利润-6.69/33.95/61.61 亿元，同比+89.6%/607.2%/81.5%，EPS 分别为-0.09/0.45/0.81 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游行业需求不及预期，行业出清时间不及预期