事件评论

    焦炭业务亏损，下半年有所好转。2014年公司焦炭营收49.98亿元，同比下降18.76%，成本51.41亿元，同比下降16.27%，焦炭业务毛利-1.43亿元，连续两年亏损。2014年焦炭毛利率-2.85%，好于上半年（-6.00%），考虑到下半年焦价仍显弱势，盈利能力回升应是煤价弱势所致。下半年公司主力装置所在地焦炭均价环比上半年下跌12.20%，主要原料采购地焦煤市场价环比上半年下跌18.86%，成本端改善助力毛利率回升。

    LNG成新增长点，煤化工业务盈利情况尚佳，循环经济优势尽显。2014年龙门煤化25万吨/年LNG项目投产，截止9月产量已达11.93万吨，全年LNG营收同比增长747.08%，营业成本同比增长617.36%，LNG业务毛利率同比上升7.39个百分点至59.10%。全年LNG板块毛利3.27亿元，占总毛利比例高达37.83%，高附加值LNG成为公司盈利新增长点。2014年公司焦油、粗苯、甲醇等其他煤化工产品毛利率同比略有下滑，但盈利能力尚佳，循环经济产业链的优势得以充分体现。

    期间费用小幅下降，销售费用控制得力。2014年公司期间费用6.70亿元，同比下降3.91%，其中销售费用3.15亿元，同比下降1.07亿元，降幅25.30%，主要得益于运输费同比下降1.25亿元。14年公司管理费用同比上升13.95%，财务费用同比上升36.13%主因利息资本化大幅减少。

    油价下跌不利公司化产盈利，以量补价或可缓冲，维持“推荐”评级。公司循环经济产业链一体化优势显著，但化产价格受油价影响较大，当前油价低位将显著影响公司盈利，募投项目达产或以量补价，公司在行业中具有明显的成本优势，且业绩对价格弹性优秀，我们预测公司15-17年EPS为0.32、0.34、0.34元，对应PE为54、51、50倍，维持?推荐?评级。