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陕西黑猫(601015)机构评级研报股票分析报告

 
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陕西黑猫(601015)点评:焦炭行业反转 陕西龙头值得关注

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2017-09-01  查股网机构评级研报

  投资要点:

      陕西焦炭龙头,打造煤化工循环经济产业链。公司16 年焦炭产量430.4 万吨,占比陕西省11.3%,是陕西省独立焦化龙头。公司以焦炭生产为切入,延伸煤焦化产品链,打造煤焦化及化工产品的循环经济产业链,主要产品为包括焦炭、煤焦油、粗苯、甲醇、合成氨和LNG 等。16 年底的产能规模为:520万吨/年焦炭、31 万吨/年甲醇、25 万吨/年LNG、9 万吨/年合成氨、23.7 万吨/年煤焦油、6.93 万吨/年粗苯、2×12MW 煤泥发电和8,000 万块/年蒸压粉煤灰砖。子公司龙门煤化(权益51%)的“400 万吨/年焦化技改项目”、“48万吨/年尿素项目”相继实施后,公司的循环经济产业链更加完善。

      17H1 营收同比+116%,归母净利同比+149%。公司17H1 实现营业收入51亿元,同比+116%,归母净利润9265 万元,同比+149%,主要由于销售产品价格上升,成本费用降低。焦炭业务收入占比83.6%,毛利率9.5%,同比增加19.9pct,受益焦炭焦煤价差扩大。17H1 焦炭产销量分别为256/292 万吨,同比+18%/-8%,其中Q2 产销量134/170 万吨,环比Q1+9%/+40%。

      减焦增化,定增获批。公司计划定增24.6 亿建设 “焦化转型示范项目一期工程”,建成后年消耗原料化工焦250 万吨,形成180 万吨甲醇、21 万吨LNG、16 万吨碳铵的年产能,目前已获批。公司投资4 亿元,转型升级新丰科技“80万吨/年焦化项目”,未来可消耗29.4 万吨/年化工焦,为公司化工原料气体。

      焦炭行业值得期待。焦炭行业长期亏损,重要原因是不负担环保和社会成本的民营小焦化厂的不断加入,低成本竞争导致行业内多数环保较好的大型企业持续亏损。直到产能多到2015 年民营小企业也大多陷入亏损,行业主动去产能开始。2015 年开始,随着环保成本的增加和不环保产能的停产,焦炭行业2016 年开始好转,中间受制煤炭供给侧改革,焦化才又让利焦煤,但进入2017 年2-3 季度,煤炭供给侧改革效果减弱,环保限产加强,焦炭-焦煤价差从1 季度的200 元涨至600 元/吨。我们认为,未来环保成本和不合法成本的增加,可能继续带来行业集中度和利润率的提升,焦炭行业很可能成为下一个钢铁或者电解铝。未来环保限产,2+26 城市焦炭产能或限产30%,而公司不在其中限产影响小。

      盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.55/1.12/1.15 元。随着钢铁去产能的渐进尾声,焦炭焦煤需求开始好转,近期焦炭价格跟随焦煤上涨,而如果四季度钢铁限产50%,焦化又将跟随钢铁被限产30%-50%,焦炭焦煤价差有望维持高位,焦化行业盈利在可以预见的2 个季度或将显著改善。

      参考可比公司17 年PE 平均估值68 倍,综合考虑,给予公司17 年全年业绩24 倍PE 估值,对应目标价13.2 元,首次覆盖,给予“买入”评级

    风险提示:环保限产低于预期;粗钢需求趋势性下滑。

   

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