事件：2021 年3 月30 日，公司公布2021 年年度报告，公司实现2021 年度营业收入188.95 亿元，同比增长97.07%；实现归属于上市公司股东的净利润15.27 亿元，同比增长670.47%。

    2021Q4 盈利环比下降。2021 年四季度公司实现归母净利润3.04 亿元，同比上升69.72%，环比下降21.25%。

    成本快速抬升，焦炭毛利率下滑。2021 年公司生产焦炭595.9 万吨，同比增长24.87%，销售焦炭594.7 万吨，同比增长28.78%。焦炭综合售价为2401元/吨，同比增长48.6%，焦炭销售成本为2324 元/吨，同比增长57.3%。由于成本快速增长，焦炭业务毛利率下降5.26 个百分点至3.42%。

    公司化工品销量上升。2021 年公司销售焦油22.3 万吨（+28.3%），销售粗苯6.7 万吨（+24.7%），销售甲醇6.4 万吨（-4.9%），销售合成氨25.8 万吨（47.9%），销售LNG14 万吨（28.6%），销售BDO5.1 万吨（+49.7%）。价格方面，化工品价格全面上行，焦油价格增长62.4%至3201 元/吨，粗苯价格上涨78.7%至4320 元/吨，合成氨价格同比增长37%至2723 元/吨，甲醇价格下降14.8%至1185 元/吨，LNG 价格上升35.5%至4076 元/吨。BDO 价格同比上涨174.3%至21676 元/吨。

    收购大股东煤炭资产，有望扩大利润空间。2021 年公司完成了宏能煤业100%股权的收购，获得焦煤产能90 万吨/年（宏能煤业计划于2022 年3 月31日前完成核增手续，核增获批后即可按照150 万吨/年生产规模合法组织生产），宏能煤业具有较为丰富的煤炭资源储量，所产煤是1/3 焦煤，煤质以低硫煤为主，特低硫煤和中硫煤次之，未来有望稳定公司原料煤供应，增厚利润空间。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为14.75、16.99、17.24 亿元，以2022 年3 月30 日收盘价为基准，对应PE 分别为9 倍、7 倍、7 倍，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：主要产品价格下降；安全生产风险；新建项目投产进度不及预期。