3Q22 归母净利同比+31%，风电电量与毛利率齐升节能风电

    1-3Q22 实现营收38.56 亿元、同比+32%，归母净利13.09 亿元，同比+32%，与业绩快报一致；3Q22 营收11.77 亿元，同比+31%，归母净利3.02 亿元，同比+31%。公司业绩增长得益于风电发电量、毛利率的共同上升。维持盈利预测，预计22-24 年归母净利为16.4/18.6/22.1 亿元，对应BPS 3.20/3.98/4.82 元。22 年可比PB 均值1.6x，公司利润增速高于行业均值，可享受估值溢价；给予22 年目标PB 1.8x，目标价5.76 元（前值6.40元，基于22 年2.0xPB），增持评级。

    新项目陆续投入运营，风电毛利率同比上升

    9 月末公司风电累计装机5.39GW，较年初新增0.24GW；运营装机5.18GW，较年初新增0.89GW；在建0.14GW，1-9 月新增核准0.52GW。参考公司项目建设进度与储备情况， 我们维持22/23 年末运营容量预测5.18/5.93GW。公司3Q22 风电毛利率为52.7%，同比升3.4pct，受装机区域的结构变化和市场电折价幅度同比收窄的共同影响，度电收入同比+24%至456 元/MWh，度电成本同比+16%至216 元/MWh。

    风电小时数同比上升，市场化电量占比同比上升公司项目区域风资源佳，1-3Q22 公司发电量同比+24%至8,864GWh，平均利用小时数同比增加21 小时。公司积极参与项目所在省份的市场化交易，1-3Q22 市场电占比达到58.36%，同比升14.15pct。1H22 公司弃风限电率为10.95%，同比+0.34pp，但中长期来看，我们认为公司弃风率有望改善，将取决于：1）绿电输送通道建设加快；2）提高多边交易电量；3）战略布局非限电区域。

    资产质量与盈利能力具备改善空间，有望享受估值溢价公司当前股价对应22-24 年PE 为13/12/10x，PB 为1.3/1.1/0.9x。新能源发电行业22 年Wind 一致预期PE 均值18x，PB 均值1.6x。考虑到22-24年公司归母净利CAGR（42%）高于行业均值（29%），随着公司弃风率的改善，存量资产质量与盈利能力有望修复。给予22 年目标PB 1.8x，对应目标价5.76 元。

    风险提示：风力发电竞争加剧；弃风限电风险；补贴拖欠恶化。