公司公告2025 年报：2025 年公司实现营业收入45.0 亿元，同比-10.6%；实现归母净利润6.9 亿元，同比-48.4%；实现扣非净利润6.6 亿元，同比-49.7%。

    　　2025Q4 公司实现营业收入10.9 亿元，同比-10.8%；实现归母净利润-0.6 亿元，同比-143.2%；实现扣非净利润-0.7 亿元，同比-143.9%。

    　　短期经营承压，弃风限电与电价下行影响显著。2025 年，公司经营有所承压，一方面，弃风限电问题加剧，全年因弃风限电损失的电量达25.22 亿千瓦时，占总可发电量的17.41%，该比例较2024 年的10.33%显著上升。其中，新疆、甘肃等西北重点区域受影响尤为严重，新疆地区弃风损失电量占比较上年大幅增加；另一方面，随着新能源全面参与电力市场，公司市场化交易电量占比提升至66.10%，但平均上网电价同比下降约12.09%，对收入端造成压力。此外，为提升长期资产质量，公司对部分老旧风场计提资产减值准备以实施“以大代小”改造，对利润端也产生了一定影响。

    　　储能业务实现跨越式发展，或成为公司重要的增长引擎。为响应国家新能源产业发展战略，公司2025 年加大对新增独立储能业务的开发、投资及建设，实现了从“0 到1”的突破。公司储能业务主要面向电网侧和新能源电站配套场景，提供长时储能、调峰调频、容量租赁等服务。2025 年公司在广东、甘肃、内蒙古、新疆、湖北等地区获取了6 个独立储能项目，新增备案总规模达97.1万千瓦。截至2025 年末，公司储能累计装机容量为20 万千瓦，在建项目容量10 万千瓦，为公司增长提供了重要动力。

    　　海风成长潜力可期，“十五五”期间景气或持续上行。“十五五规划纲要”指出，在渤海、黄海、东海、南海海域建设海上风电基地，规范有序推进深远海风电开发，海上风电累计并网装机规模达到1 亿千瓦以上。截至2025 年，海风装机占风电总装机的比例为7.4%，占全国风电及光伏装机的比例为2.6%，占全国总装机的比例仅为1.2%，占比仍较低，或意味着正站在新一轮成长周期的起点。公司聚焦风电开发与运营，有望在行业高景气时期核心受益。

    　　投资建议：1）盈利预测：考虑到弃风限电及电价下行的影响，我们预计公司2026~2027 年分别实现归母净利润7.0、8.4 亿（前值为15.4、16.3 亿），新增2028 年盈利预测10.3 亿，同比分别+1.8%、+19.8%、+22.9%，对应PE 为42、35、29 倍，对应PB 为1.6、1.6、1.5 倍。2）估值：对公司采用可比公司估值法，可比公司对应26 年PB 为1.7x，考虑到公司是市场上少有的纯风电运营商，在可比公司基础上给予一定溢价，给予26 年PB 为2.0x，对应一年期目标市值为361 亿，对应目标价5.5 元，目标价较现价约23%空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：政策变化风险，来风扰动和风电建设可能不及预期，市场化交易推进带来的电价风险等。