投资要点

    净利润同比略微下降0.75%,对应EPS0.22元,每10股拟派息0.84元。公司2014年营收同比增长17.72%至134.2亿元,我们认为这主要得益于吞吐量的稳步增长以及新设贸易公司新增营收11.0亿元。而净利润同比小幅下降0.75%,对应EPS0.22元,投资收益减少和折旧增加是主因。另外,公司分红政策较为稳定,近三年均保持在每10股派息0.83-0.87元的水平。

    投资收益减少和在建工程转固是压制业绩主因。在吞吐量稳步增长的情况下,营收同比增长17.72%,符合预期。而同期净利润的小幅下滑主要来自于投资收益减少和转固带来的成本上涨两方面原因。投资收益2014年较2013年减少0.99亿元,主要由于2013年太仓武港并表后产生了1.2亿元的公允价值变动计入了当期的投资收益,此为一次性收入。此外转固带来的成本增长是压制业绩的另一主要原因,2014年梅山岛码头以及中宅码头将部分投产转固,由此带来的折旧增加和利息停止资本化带来的财务费用增加对公司的净利润增长产生压制。但穿山港8#、9#集装箱泊位处置和政府补助的增加使得营业外收入增加,综上净利润同比略微下滑0.75%至28.2亿元。

    大船趋势下箱量继续保持两位数增长,新码头不断投产为未来增长蓄力。2014年1-11月份我国主要港口货物吞吐量同比增长4.8%至102亿吨,增速较上年同期下降4.5个百分点;集装箱吞吐量同比增长6.1%至1.8亿TEU,增速较上年同期下降1.2个百分点。而2014年宁波港在吞吐量和箱量的增速方面均超过行业平均增速,吞吐量同比增长8.2%至5.39亿吨,集装箱方面更是实现了逆势加速增长,同比增长11.4%至2091.2万TEU,增速提升3.3个百分点,箱量增幅列大陆沿海主要港口首位,箱量排名首次超越釜山港进入世界港口前5强。2015年预计吞吐量将继续保持良好增长势头,2015年1-2月宁波港集装箱吞吐量同比+17.3%,增长再提速。

    大船趋势下优势凸显,一带一路最佳结合点。我们依旧坚定看好公司,2014年公司的货物吞吐量和集装箱吞吐量增速均超过行业平均水平,基于大船趋势下强者更强的判断,我们认为公司将凭借优质的岸线资源和腹地资源在大船化趋势下继续稳健成长。作为综合性港口,1)干散方面,预计随着2015年巴西铁矿石产能投放,作为我国能够停靠Valemax型船的几大港口之一,公司将直接受益。2)集装箱方面,作为东部唯一能够停靠1.8万TEU,且具有港铁联运功能的港口,“一带一路”国家战略下优势凸显。

    风险提示。1.“一带一路”战略推进不及预期;2.宏观经济放缓;3.需求提升无法跟上产能投放节奏等。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑公司吞吐量增速超过行业平均水平,集装箱增速更是逆势加速增长,2014年业绩承压主要来自于投资收益和转固两方面原因,且预计随着新码头的不断升级、投产,公司将凭借大船化趋势下的岸线和腹地优势继续稳健增长,再加上公司后续国企改革进程值得期待,因此我们坚定看好公司。维持2015/16盈利预测,新增17年预测,预计2015/16/17年EPS分别为0.25/0.26/0.27元,维持“买入”评级。