投资要点

    　　干散货板块拖累收入和业绩下滑。2016 年公司共完成营收163.25 亿（年报披露口径为前7 个月宁波港收入+后5 个月宁波舟山港收入），同比下降2%，其中原宁波港收入159.04 亿元，同比下降3.73%，原舟山港收入8.21亿元。公司实现归母净利润22.99 亿元，同比下降13%，其中原宁波港净利润约23.15 亿元，同比下降16.7%，原舟山港净利润约1.74 亿元。矿石、煤炭等干散货接卸量下降导致收入和毛利减少是业绩下滑的主因。

    　　一体化实质推进，吞吐量增长3%。2016 年原宁波港通过定增收购舟山港股份85%股权推进了宁波和舟山两港在资本层面实质一体化，舟山港主要从事干散货和油品装卸物流服务，合并后的宁波舟山港股份2016 年完成货物吞吐量6.65 亿吨，同比增长3% ，受宏观经济和大宗价格影响，全年货量和盈利增长前低后高。公司共完成集装箱吞吐量2282.6 万标箱，同比增长5.1%，增幅位居全球前五大集装箱港口之首。

    　　集装箱板块表现亮眼，多渠道拓展网络和腹地成效显著。公司集装箱板块完成营收26.53 亿元，同比增长19.2%，吞吐量和单箱综合费率均有上升推动毛利率增加1.97%至51.4%，贡献毛利增长2.63 亿元。公司深耕内陆市场，加密海铁联运业务和服务保障，集装箱海铁联运完成25 万标箱，增长46.9%；同时，公司充分发挥自有船队“宁波远洋”优势，利用浙江地方港口整合机遇，不断提升周边嘉兴、乍浦等港口内支线中转箱量，水水中转完成535 万标箱，增长6.5%。此外，公司积极打造内贸集装箱分拨中心，2016 年完成内贸箱250.1 万标箱，增长10.6%。

    　　散货业务下滑较多，但鼠浪湖码头投产构筑竞争优势。2016 年公司矿石/原油/其他散货收入变化为-20.3%/-10.5%/-12.4%，矿石和煤炭接卸量分别下降7.1%和8.9%，量价齐跌导致矿石和其他散货板块毛利率重挫16.1%和6.1%，公司干散货和原油业务毛利也从17.9 亿减少至11.8 亿。另一方面，2016 年初公司鼠浪湖矿石中转码头一期一阶段工程投产，已具备接卸40 万吨级Valemax 的能力，二阶段码头工程也即将验收，目前国内获批准予停靠40 万吨级矿砂船的7 个码头中公司拥有3 个，干散货运输行业剩余30艘Valemax 船有望于三年内逐步交付，未来公司将顺应船舶大型化趋势，发挥大吨位泊位和综合保税区政策优势打造大宗商品仓储物流和中转基地。

    　　风险提示。1.宏观经济下行风险；2.港口过渡竞争

    盈利预测及估值。考虑到鼠浪湖码头转固带来短期成本上升，我们小幅下调2017~2019 年EPS 预测至0.19/0.21/0.23 元（原2017~2018 年盈利预测0.2/0.21 元），随着国内外宏观经济复苏和大宗商品价格上涨公司吞吐量增速有望加快，公司位于一带一路和长江经济带交汇点，未来将继续受益于国家战略及两港经营和财务一体化带来的成本和业务红利，但考虑到近期股价涨幅较大，估值偏高，我们下调评级至“增持”。