3Q22 业绩符合业绩预告

    公司公布1~3Q22 业绩：收入73.5 亿元，同增6.0%；归母净利润11.4 亿元，同增2.8%；扣非净利润10.3 亿元，同增0.3%。其中，3Q22 收入24.6亿元，同增9.4%；归母净利润2.7 亿元，同减8.0%；扣非净利润2.5 亿元，同减7.8%，公司业绩符合业绩预告。

    发展趋势

    主业平稳发展，各项业务有序推进。公司3Q22 营收同增9.4%至24.6 亿元，延续稳健增长态势，我们认为虽受疫情及宏观环境等外部多重约束，公司各业务线仍有序推进：教育出版方面，受各种因素影响，2022 秋季教材到货较晚、发货集中，但公司提前做好各项准备，对教材印制、发行工作程序不断优化，确保“课前到书”任务圆满完成；主题出版方面，公司稳步推进《习近平谈治国理政》第四卷征订发行工作，积极协调资源以满足广大读者用书需求。毛利率方面，3Q22 公司综合毛利率同降3.0ppt 至31.3%，我们判断或为收入结构等因素导致的季节性波动。

    费用结构持续优化，信用减值损失预提致使公司利润承压。费用方面，3Q22公司销售/管理费率分别同降0.6ppt/0.7ppt 至9.9%/11.6%，我们判断主要系公司降本增效持续推进。非经常损益方面，由于人教版教材改版，公司季度内教材教辅印制紧张，收入结算相应推迟，致使应收账款增加，3Q22 同增14.9%至26.4 亿元，审慎会计准则下公司对应计提信用减值损失准备，导致归母净利润单季度承压，但我们认为，随着结算常态化，相应信用减值损失有望在后续冲回。

    研学文旅业务拓展持续，预期稳健高分红增厚投资价值。新业务方面，公司持续布局研学文旅项目，挖掘教育业务新增量。面对疫情常态化形势，公司转变工作思路，强化线上布局，将工作重点放在课程研发、融合发展等方面，夯实运营基础；同时，曲阜、沂南等研学营地建设亦有序推进，其中曲阜营地已全面开工，沂蒙营地于6 月份竣工。股息分红方面，公司2017~2021 年分红金额分别为0.22/0.29/0.32/0.32/0.35 元/股，我们预计在业务稳健、现金及现金流充沛的背景下，公司有望维持稳健分红水平，以持续回报股东。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年7.5 倍/7.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.00 元目标价，对应10.0 倍2022 年市盈率和9.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有33.1%的上行空间。

    风险

    山东省中小学生人数增速不及预期，教材教辅定价政策变化，数字化转型不及预期，疫情反复影响图书发行。