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山东出版(601019)机构评级研报股票分析报告

 
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山东出版(601019):出版发行稳增长 教育业态启新程

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2023-08-03  查股网机构评级研报

  公司概要:出版发行龙头,延伸培育新业态。山东出版是国内头部出版公司之一,主要从事出版、发行等业务,逐步融合移动媒体、数字出版等新兴业态,延伸开拓研学文旅、智慧教育等领域,形成了产业链完整并不断延伸发展的产业格局。2018-2022年,公司营收由93.5 亿元增至112.2 亿元,CAGR 达4.6%,营收增速稳健;公司拥有充沛现金流+高分红强防御属性,2022 年,公司账上现金达98.3 亿元,分红比例高达48.4%,共同助力公司稳中向上。

      行业分析:新书出版效率持续提升,量价齐增驱动零售市场增长。出版行业整体竞争格局为国有出版集团为主、民营为辅,格局稳定。供给端,新书出版效率逐步提升,利于打造内容良性竞争业态。需求端,量价齐增驱动零售市场规模增长,2021 年图书零售市场规模达1,285.1 亿元,4 年CAGR 达10.9%。渠道方面,线上线下渠道降幅收窄,市场景气度有望回暖。此外,政策端对教育数字化、研学等教育新业态支持力度充足,出版行业有望凭借内容、资金优势加快转型升级,构建教育出版融合发展体系。

      商业模式与核心竞争力:围绕图书主业,向融合创新领域进发,拓展多元化变现渠道。

      公司商业模式主要由出版发行主业和教育数字化、研学文旅等创新业务构成。

      (1)出版发行主业:教材教辅表现稳健,一般图书畅销种类丰富。2018-2022 年,公司出版业务营收由25.0 亿元增至33.0 亿元,CAGR 达7.1%;发行业务营收由66.5亿元增至84.7 亿元,CAGR 达6.2%,在疫情冲击与经济承压背景下依然稳中有进。

      一方面,山东省K12 在校学生人口基数庞大,且在校学生数维持正向净流入,为教材教辅营收增长提供有力支撑。另一方面,公司旗下明天社少儿类图书优势明显,“笑猫日记”系列销售码洋累计超13 亿元,且在少儿绘本、少儿科普等红利垂类子赛道深度布局,有望持续提升少儿图书市场份额。此外,公司还通过线下书店转型、拓展新媒体平台等多元化渠道,提升渠道发行力。

      (2)创新业务:全方位拓展新业务增长点,赋能主业协同发展。政策扶持力度和地方经费投入持续增加,助力教育新业态发展。教育数字化方面,公司智慧教辅产品“小荷评测”深度绑定学生、教师、家长三方,实现教学流程闭环,提升教学效率。研学方面,公司通过打造云上研学、研学营地、爱书客研学“三位一体”,实现研学全方位、全学龄段覆盖,赋能主业协同发展。

      可比分析:省属人口优势明显,教育数字化布局领先。近年来,各省出生人口呈下降趋势且人口净流入多为逆向,而山东省2022 年出生人口仍高达68.2 万,且无明显人口流出迹象,省属人口优势不减,公司教育服务基本盘及长期动能稳定。其次,公司通过全产业链覆盖有效控制成本,公司毛利率、净利率均高于行业平均水平,2022 年毛利率及净利率分别为38.9%与14.9%。此外,公司加大研发创新力度,在教育数字化赛道上布局较为领先,2C 端知识付费场景可期。

    盈利预测、估值及投资评级: 我们预计山东出版2023-2025 年收入分别为124.40/138.75/151.82 亿元,分别同比增长10.93%/11.53%/9.42%。2023-2025 年归母净利润分别为18.81/21.13/23.42 亿元,分别同比增长11.92%/12.37%/10.82%,对应PE 估值分别9.7x/8.6x/7.8x。参考同业可比公司PE,其具备较高布局性价比,同时考虑到公司教育数字化布局领先有望带来业绩新增量,以及研学营地投入运营后有望持续贡献营收利润,建议持续关注,首次覆盖,给予买入评级。

      风险提示:文化监管端的政策风险;学生人数增长不及预期风险;短视频直播电商图书折扣力度加大;研报使用的信息数据更新不及时的风险。

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