3Q23 业绩好于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入28.3 亿元，同比增长14.7%，略好于我们预期（26.0 亿元），我们判断主要由于教材教辅业务表现较好；归母净利润3.59亿元，同比增长30.2%，亦好于我们预期（3.05 亿元），主要系收入表现较好。

    　　发展趋势

    　　主业稳健运行，收入增速好于预期。我们判断收入表现较好主要得益于：秋季“课前到书”教材发行工作顺利开展，奠定公司稳健业绩基本盘；去年同期部分教辅图书由于物流等因素收入确认置后，带来一定低基数；公司持续丰富教育出版产品，教辅产品质量提升驱动销售增长。一般图书方面，尽管前三季度整体图书零售市场压力尚存，但我们判断一方面公司一般图书收入占比约15%因此影响相对有限，同时公司持续发力短视频、直播等途径，把握新兴渠道红利。具体分业务来看，三季度出版业务销售码洋17.9 亿元，同比增长18.8%，收入8.8 亿元，同比增长5.2%；发行业务销售码洋20.6 亿元，同比增长15.2%，收入19.0 亿元，同比增长14.8%。

    　　毛利率同比稳健，销售费用涨幅明显。3Q23 公司毛利率31.9%，同比基本持平，分业务角度出版/发行业务毛利率分别为7.6%/19.1%，同比变动均小于1ppt。费用方面，3Q23 公司销售费用同比增长19.4%，对应销售费率升至10.3%，我们判断或由于整体图书零售市场竞争较强致宣传推广增加。

    　　产业链融合创新持续推进。数字出版方面，9 月山东出版中小学数字教材服务平台正式上线，平台与人教社深度合作为山东省师生提供富媒体教学资源，公司表示计划积极推进账号开通、数字教材平台培训等工作，在日照、临沂、菏泽等地安装试用数字教材服务平台。文旅融合方面，9 月“中外青少年交流基地中华优秀传统文化国际研学营地”在曲阜开营，我们认为项目依托曲阜儒家文化特色优势，有望探索文化、旅游、教育融合发展的创新路径。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应10/9 倍2023/2024 年P/E。维持跑赢行业评级和目标价11.2 元，对应13/12 倍2023/2024 年P/E，目标价较现价存在31%上行空间。

    　　风险

    　　行业政策变化，纸价上涨风险，潜在商誉减值计提影响，人口增速放缓。