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华钰矿业(601020)机构评级研报股票分析报告

 
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华钰矿业(601020):塔金、柯月项目投产在即 战略重心转向贵金属

http://www.chaguwang.cn  机构:安信证券股份有限公司  2020-04-27  查股网机构评级研报

2019 年公司业绩符合预期。2020 年4 月25 日,公司发布2019 年年报及2020 年一季报,2019 年实现营业收入15.19 亿元,同比增长32.69%;实现归母净利1.25 亿元,同比减少44.28%;扣非后归母净利1.13 亿元,同比减少44.85%;实现基本每股收益0.24 元,同比减少44.19%。2019 年公司实现毛利3.69 亿,其中铅锑(含银)精矿、锌精矿占比分别为69.44%、28.48%。

    2020 年一季度公司业绩同比回落。实现营业收入7.02 亿元,同比增长875.51%;实现归母净利241.11 万元,同比减少87.08%;扣非后归母净利710.26 万元,同比增长94.68%;基本每股收益0.005 元,同比减少88%。

    2019 年公司铅锌锑银等产品产量平稳,但国内铅锌锑等金属价格大幅下滑,公司业绩回落。2019 年国内铅、锌、锑现货均价回落明显。铅锌锑价格分别为16,662 元/吨、20,229 元/吨、42,025 元/吨,同比分别-12.75%、-13.75%、-5.35%白银均价3953元/千克,同比+9.3%。2019 年公司产品产量平稳。产出矿石量为72.00 万吨,完成全年计划的102.86%,生产锌精矿2.41 万吨,同比+2.28%,主要因为锌原矿品位上升;生产铅锑(含银)精矿2.19 万吨,同比-8.14%,主要为矿石处理量减少,2019年公司主要产品量平价降,公司毛利率下滑19.37 Pct 至24.3%,公司业绩回落。

    2020 年一季度受新冠疫情影响,有色金属产业链供需双弱,铅、锌、锑价格大幅下滑,公司业绩回落明显。2020 年一季度铅锌锑价格分别为14,503 元/吨、16,771 元/吨、39,827 元/吨,同比分别-17.22%、-23.55%、-18.09%;白银均价3978 元/千克,同比+6.9%。

    2019 年公司重点开发项目继续推进。一是柯月采矿证权证办理取得突破,采矿权证办理进入最后阶段。柯月项目(设计选矿产能40 万吨/年)预计2020 年中投产,据我们测算,若柯月达产,公司铅、锌、锑、银产量分别有望增加49%、36%、122%、57%。二是塔铝金业项目建设正在进行中。项目原计划2019 年底投产,受疫情影响工期稍有推迟,2020 年有望投产,项目达产后预计年生产黄金权益产量约1.1 吨。三是拟对价5 亿元取得贵州亚太矿业40%股权,参与泥堡金矿项目开发。据公司公告,泥堡金矿项目黄金控制资源量54 吨,品位4.5 克/吨,采选量为100 万吨矿石/年,预计2022 年正式投产,达产后预计黄金产量为3~4 吨/年,预计克金成本在100-120 元/克,泥堡金矿达产后为国内较大的单体金矿,具备较强的经济效益,有望一举奠定公司在贵金属行业的地位。

    2017 年底以来,公司连续发力收购国内外黄金资产,彰显公司战略重心转向贵金属矿山的决心。收购泥堡项目后,综合塔金、埃塞提格雷项目,公司拟合计控制黄金资源量113 吨,权益资源量超过50 吨。据我们测算,2020~2022 年公司黄金权益产量分别为0.55 吨、1.18、2.4 吨,2024 年公司三大黄金项目完全达产后,黄金产量有望达6.6 吨,权益产量有望达3.2 吨左右。我们认为,随着以上金矿项目的孵化和投产,公司主营业务金属品种正在逐渐从铅锌转向金银,未来仍有进一步择优并购海内外贵金属资产的潜力。

    投资建议:维持“买入-A”投资评级,6 个月目标价为10 元/股。考虑到2020-2022年柯月、塔金、泥堡项目逐步投产,在铅、锌、锑、金价格分别为1.5 万/吨、1.6万/吨、4.0 万/吨,380 元/克假设下,预计公司归母净利分别为2.9 亿、4.8 亿、6.5亿,如不考虑可转债转股,EPS 分别为0.56 元、0.92 元、1.23 元;如考虑可转债在2020 年全部转股后新增股本0.63 亿,稀释后EPS 分别为0.50 元、0.82 元、1.10 元。

    随着2020-2024 年三大金矿项目逐步达产,再加上金银价格已进入上行通道,公司贵金属业绩和估值弹性将大幅加强。我们维持“买入-A”投资评级,6 个月目标价为10 元/股,相当于2020 年18.0x 动态市盈率。

    风险提示:1)新矿投产及资产收购进度推迟;2)铅锌锑金银价格不及预期。

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