事件：公司发布 2023年上半年度业绩预盈公告。公司预计2023年上半年实现归母净利6.5-8.5 亿元，同比实现扭亏为盈，其中，Q1 实现归母净利3.6 亿元，Q2 预计实现归母净利2.9-4.9 亿元。公司预计2023 年上半年实现扣非归母净利6.2-8.0 亿元，其中，Q1 实现扣非归母净利3.4 亿元，Q2 预计实现扣非归母净利2.8-4.6 亿元。

    点评：

    中国民航业迎来了复苏拐点，促使公司主营业务大幅改善。国内积压需求得到较好释放，上半年公司国内航线投入可用座位公里较2019 年同期增长超过40%，客座率持续回升，2023 年6 月达到上半年月度高点91.32%。同时，国际及地区航线运力投放及需求也在稳步恢复，2023 年第二季度，公司投入国际及地区航线可用座位公里已恢复至2019 年同期近五成，客座率亦于2023 年6 月回升至83.55%，其中，地区航线客座率于2023 年6 月率先实现月度同比2019 年提升。

    旺季为公司带来量价双维度的提升。从淡旺季角度来看，公司淡季经营表现随着经济复苏的节奏逐步恢复，而旺季出行需求的爆发不容小觑，五一长假及端午小长假的表现，尤其是国内航线需求的增长是上半年业绩改善的重要因素，而下半年暑运及中秋、国庆长假期间的量价增长亦将值得期待。

    公司受到的汇兑损益影响显著小于行业水平。按照2022 年年报的汇率波动测算，如果人民币对美元升值或贬值1%，其它因素保持不变，则将减少或增加亏损总额约人民币81,000 元，因此我们预计公司上半年由于汇率波动造成汇兑损失总额仅仅约为19 万元。

    随着供需矛盾逐渐暴露和国内外航线的铺设完善，提价空间较大。以每客公里收益计算，2019 年较三大航平均水平仍有28%左右差距，2022 年一度达到41%，未来随着供需矛盾和春秋国内外航线铺设完善，春秋与三大航的价格差距有望缩小。

    盈利预测：基于公司不断向好的基本面，我们将公司评级上调为“买入”。

    预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为165.05/204.81/242.74 亿元，归母净利润分别19.32/39.34/50.95 亿元，对应PE 分别为30.97x/15.21x/11.75x。

    风险提示：海外宏观因素变化超过预期、行业政策风险、其他运输方式竞争风险、油价波动风险、汇率波动风险、利率波动风险、盈利预测与估值模型不及预期