投资要点

    春秋航空2023 半年度业绩预告：23Q2 业绩超预期根据春秋航空2023 半年度业绩预告，23H1，公司预计归母净利润6.5 亿元至8.5亿元，同比扭亏。其中23Q2，公司预计归母净利润2.94 至4.94 亿元，扣非归母净利润2.79 至4.59 亿元，同比22 年扭亏，同比19 年-23%至+30%。二季度淡季业绩区间中数3.94 亿元，较19Q2 增长4%，环比Q1 增长11%，略超预期。

    生产数据：6 月客座率站上90%，较19 年同期的降幅收窄至1.5pct根据公司月度生产数据公告，23Q2，公司ASK、RPK、客座率同比19Q2 分别+10%、+7%、-2.4pct。其中，4-6 月公司客座率分别为89%、88%、90%，同比19 年分别-2.6、-2.9、-1.5 个百分点。

    机队规模：截至23 年6 月末，春秋航空机队规模120 架，当年净增4 架。

    二季度油价下跌，单位成本环比改善

    油价方面， 23Q2 中国航空煤油进口到岸完税价平均为6103 元/吨，环比23Q1 下降13%，同比19Q2 增长20%。23Q2 末，WTI 原油收盘价70.64 美元/桶，较23Q1 末下降7%。航油成本占航司营业成本的3 成左右，我们预计航司Q2 单位ASK 成本环比改善。

    汇率方面，23Q2 末美元兑人民币中间价为7.2258，较22 年末+3.8%，较23Q1末+5.2%。基于公司贯彻汇率对利润表影响中性的管理措施，我们预计公司上半年汇兑损失对业绩的影响或可忽略。

    展望：暑运旺季高开，春秋业绩兑现有望超预期二季度出行淡季不淡，暑运旺季量价有望更旺。1）量：民航局于6 月16 日发布会上表示，暑运期间预计每日将有近195 万旅客通过航空出行，日均保障航班约16500 班，恢复至19 年同期水平；其中国内航线方面，预计日均保障国内客运航班13600 班左右、运输国内旅客183 万人次左右，较2019 年分别增长11%、7%。国际航线方面，6 月白云机场、上海机场旅客吞吐量分别恢复至19 年的47%、46%，我们预计暑期将进一步恢复。2）价：根据携程数据，7 月前5 日国内、出境订单机票含税均价较2019 年同期分别增长21%、22%。

    十四五行业运力供给增速确定性放缓，需求恢复过程中有望出现明显供需错配，涨价预期下航司利润弹性可观。作为低成本航司龙头，提价预期下，公司将显现更大票价弹性，凭借极致化的成本管控，大周期业绩兑现有望超预期。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司23-25 年归母净利润分别为23.77、40.74、43.60 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期，油价、汇率大幅波动。