公司公告2023 年半年报：23H1 盈利8.4 亿，Q2 盈利4.8 亿。1）2023H1：营收80.3 亿，同比+119.8%，较19 年+12.3%，盈利8.4 亿（22 年同期亏损12.5 亿），扣非后盈利7.6 亿。2）23Q2：营收41.7 亿，同比+222.3%，较19 年+18.7%；Q2盈利4.8 亿（22 年同期亏损8.1 亿），接近此前预告上沿，为历史Q2 新高，超市场预期，Q2 扣非盈利4.2 亿。3）汇兑：截止6/30，公司基本实现汇兑中性，1%的汇率波动，对应净利润影响35 万元，上半年公司汇兑收益0.11 亿元。4）其他收益：H1 其他收益5.1 亿元，同比+23.3%，其中Q2 实现2.8 亿，同比+99.9%。

    　　经营数据：23H1：ASK 同比+49.6%，较19 年+6.0%，RPK 同比+81.3%，较19年+1.7%，客座率88.0%，同比+15.3pct，较19 年-3.8pct。23Q2：ASK 同比+142.1%，较19 年+9.8%，RPK 同比+193.5%，较19 年+7.0%，客座率88.9%，同比+15.6pct，较19 年-2.4%pct。

    　　收益水平：H1 客公里收益超19 年10.7%。1）23H1 客公里客运收益（含燃油附加费）0.40 元，同比+21.9%，较19 年同期+10.7%，座公里收益0.35 元，同比+47.7%，较19 年+6.2%。2）测算Q2 客公里客运收益0.39 元，同比+10.9%，较19Q2 增长11.4%，座公里收益0.35 元，同比+34.5%，较19 年Q2 +8.5%。

    　　成本费用：单位扣油成本基本持平19 年。1）23H1 营业成本69.6 亿，同比+34.7%。

    　　其中航油成本25.1 亿，同比增长54.0%，期内国内油价综采成本同比-2.0%。扣油成本44 亿，同比+25.8%。座公里成本0.316 元，同比-10.0%，较19 年增长6.1%；座公里扣油成本0.202 元，同比-16.0%，较19 年持平。2）Q2 营业成本35.8 亿，同比+63.8%，测算航油成本12.5 亿，同比+85.2%，座公里成本0.306 元，同比-32.3%，较19 年+2.8%，座公里扣油成本0.199 元，同比-36.3%，较19 年+0.1%。3）费用：

    　　23H1 年三费合计（扣汇）为3.7 亿，同比-10.5%，扣汇三费率4.5%。Q2 扣汇三费合计1.7 亿，同比-8.4%，扣汇三费率4.1%（注：不含研发费用）。

    　　公司公告股份回购：拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司A 股股份，总额不低于5000 万，不超过1 亿元，回购价格不超过58 元/股，用于后续员工持股计划，进一步完善了公司的长效激励机制，同时彰显了公司对未来发展前景的信心。

    　　3、投资建议：1）盈利预测：考虑上半年公司已盈利8.4 亿，我们小幅调整23 年盈利预测为预计盈利23.3 亿（原预测为21.4 亿），维持24-25 年预计实现归母净利分别为41.8 亿和50.3 亿，对应23-25 年EPS 分别为2.38、4.28 和5.14 元，PE分别为25、14、11 倍。2）我们预计公司Q3 业绩或创同期新高。根据Flight AI高频数据，7-8 月全行业国内旅客量超出19 年同期13%，含油票价超出19 年同期15%，我们预计三季度旺季，行业基本面及航司盈利环比二季度将有明显提升。

    　　根据公司7 月公告的经营数据，单月客座率92.3%，已超过19 年同期0.9pct，整体RPK 恢复至19 年同期125%，其中国内超出6 成，国际恢复约6 成。我们测算公司Q3 或可超越历史同期最高利润，单季度或可实现15 亿利润。维持估值方式，参考公司历史平均估值水平，给予24 年22 倍PE，对应目标市值920 亿，目标价94.1 元，预期较当前61%空间，强调“强推”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。