事件：春秋航空发布2023 年业绩预盈公告，预计全年归母净利润为21-24 亿元，2022 年为-30.36 亿元；扣非归母净利润为20-23.5亿元，2022 年为-31.96 亿元。

    2023 全年业绩扭亏并创历史新高，Q4 主要受淡季影响小幅亏损。

    预计2023Q4 公司归母净亏损为2.77-5.77 亿元，扣非归母净亏损为2.24-5.74。Q4 公司①国内线，ASK、RPK 较2019 年+47.7%、+45.8%，客座率为90.4%，较2019 年-1.2pct；②国际线，ASK、RPK 恢复率为33.1%、32.5%，客座率为81.1%，较2019 年-1.63%。Q4 行业迎来传统淡季，公司国内需求增速放缓，国际供需恢复率下降，亏损符合预期。全年公司业绩表现亮眼，其中Q1 公司率先扭亏，Q3 旺季实现归母净利润18.39 亿元，创单季度业绩历史新高，且接近2019 年全年水平，盈利弹性得到验证。总体来看，因私需求逐步成为航空出行市场最大驱动力，尤其在节假日能带来可靠的业绩贡献，而商务航线的增加和商务客源的复苏也为公司带来了更好的业绩稳定性。

    2023 年公司国内供需增速明显领先同行，机队引进增速4.31%。

    2023 年公司整体ASK、RPK 较2019 年增速分别为8.6%、6.9%；客座率为89.4%，较2019 年-1.4pct。其中，与2019 年相比，①国内航线ASK、RPK 增速分别为+46.9%、+43.7%，客座率为90.3%，缺口为2.0pct。②国际航线ASK、RPK 恢复率分别为39.9%、37.3%，客座率为82.2%，缺口为5.8pct。另外，截至2023 年底，公司共运营121架A320 系列飞机，较2022 年底净增5 架（引进6 架A320neo，退出1 架A320ceo），增速为4.31%。

    当前时点重视春运旺季行情，中长期看好公司盈利中枢上行。行业迎来疫后首个完整春运，市场步入景气预期上升通道，重视“旅游+探亲”旺季行情。据国务院新闻办和新华社报道，民航局表示今年春节假期时间较往年有所延长，“探亲+旅游”将成今年热门出行模式，预计春运期间客运量将达到8000 万人次，日均200 万人次，较2019年春运+9.8%，同比+44.9%，有望创历史新高。中长期来看，行业供需紧平衡，竞争格局改善叠加大航宽体机转回国际，国内线票价弹性继续释放，看好公司旺季量价齐升业绩高增，整体盈利中枢上行。

    投资建议：长期来看，公司精细化管理能力优异，具备穿越周期的经营韧性，抗风险能力强；且产品更具性价比，将充分受益大众化航 空出行需求的日益增长。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为22.5/35.4/47.4 亿元，对应现股价PE 为23.2/14.7/11.0 倍。考虑到春秋航空商业模式的抗风险能力与长期成长性，有望享受估值溢价，给予公司20 倍PE 估值，6 个月目标价为72.25 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；地缘政治风险等导致油价大幅上涨；人民币大幅贬值风险；盈利预测及相关假设不及预期的风险。