事件：春秋航空发布 2024年报及 2025年一季报。2024年，公司实现营业收入200 亿元，同比增长11.50%，归母净利润22.73 亿元，同比增长0.69%；2025年一季度实现营业收入53.17 亿元，同比增长2.88%，归母净利润6.77 亿元，同比下降16.39%。

    　　运营数据稳步增长，国际业务保持高增。2024 年公司整体ASK 同比增长16.1%，同比19 年增长26.1%；整体RPK 同比增长18.8%，同比19 年增长27.0%；客座率同比提升2.1pp，同比19 年提升0.7pp。2025Q1 公司整体ASK 同比增长6.9%，其中国内/国际/地区分别同比-3.3%/+66.1%/-58.08%；2025Q1 公司整体RPK 同比增长6.2%，其中国内/国际/地区分别同比-2.9%/+61.6%/-58.6%。

    　　单机利润率先修复。疫情发生前的2019 年，公司2000 万左右的单机利润水平远超同业可比公司。2023 年和2024 年，公司单机利润分别达1905 万和1818.4万，继续领跑行业的同时，也逐步修复至疫情前水平。未来随着行业景气向上叠加公司低成本模式效率不断提升，公司单机利润有望突破2019 年水平。

    　　优化分红策略，增强股东回报。公司在2024-2026 年的分红规划中承诺，在保证正常经营和业务长期发展的前提下，若当年盈利且累计未分配利润为正，将采取现金方式分配利润，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%。2024 年度，公司现金分红总额7.98 亿元（含税），以现金为对价，采用集中竞价方式已实施回购金额6686 万元，现金分红和回购金额合计8.64 亿元，占2024 年度归母净利润比例为38.03%。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到公司成本管控优势明显且盈利能力行业领先，我们看好公司盈利弹性与长期价值，预计2025/26/27 年归母净利润分别为27.1、33、40.4 亿元，EPS 分别为2.77、3.38、4.13 元。参考可比公司，给予公司2025 年24 倍PE，对应目标价66.48 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险等。