投资逻辑

    重仓油气输送管的焊管龙头。公司是全国第四大焊管生产商，也是不多的产品门类齐全的焊管企业之一，不仅生产结构用管（主要是方矩形焊管、ERW 管等），也生产输送用管（主要是SSAW、LSAW）；但至2011 年以后，公司将发展重心显著转向油气输送管，募投项目42 万吨钢管便全是油气输送管，募投项目完全达产后，公司的油气输送管产能占比为57.62%，较2010 年提升23.42 个百分点。

    有望充分受益于2012 年初的油气输送管业复苏。油气输送管（SSAW 和LSAW）是一个生产和消费集中度都很高的小行业（以产能计算的CR5 达到76%，以需求计算的CR1 达到60%）。2011 年油气输送管产量在450 万吨左右，产能利用率不到65%；但步入2012 年初，西气东输三线有望开工（耗油气输送管量140-220 万吨/年），而该年行业新增有效产能预计在30 万吨左右，因而全行业的产能利用率有望提升15 个百分点，至79.86%。在此背景下，公司的油气输送管销量和价格均有望受益。

    但Q4 盈利或会受到钢价暴跌拖累。公司的主要90%的成本是原材料（钢材），且通常拥有0.5-2 个月左右的原材料库存，我们判断公司产成品锁定的比例不会太高，在这样的背景下，10 月份以来的钢价大跌（累计跌幅近10%）会给公司带来一定的资产减值损失，类似的情景曾发生在2008 年也同样发生在同类公司如胜利钢管、珠江钢管上。

    盈利预测

    主要假设条件。（1）2011 年上半年公司新疆项目亏损，导致盈利同比下滑；我们假设2011 年下半年新疆业务实现盈利，这样即便钢价大跌，公司下半年的盈利也能好于上半年；（2）基于谨慎原则，我们假设2012-2013年油气输送管行业的好转对公司的影响主要体现在销量而非售价上。

    主要结论。预计2011-2013 年公司实现全面摊薄EPS 分别为0.546 元、0.757 元、0.937 元，同比分别增长-2.88%、38.57%、23.74%，参照可比公司的PE，并考虑一定的买卖冲击成本，我们给予公司2012 年16.1-19.2 倍PE，对应的估值区间为12.21-14.86 元。

    风险提示

    （1）西气东输三线开工时间晚于预期；（2）新股IPO 前过度包装；（3）IPO 后研发费用投入力度加大影响短期业绩；（4）宏观经济波动。