报告摘要

    行业产能过剩，普管微利；中高端尚可，景气回升中形成主题投资机会据不完全统计，焊管有效产能目前约4300 万吨。2011 年国内表观消费量约3700 万吨，过剩600 万吨；且高、中、低产品呈现全面过剩局面。普管呈微利态势，中钢协统计2011 年钢管行业平均利润率已降到历史低点，低于钢铁行业3%的平均利润率；但中高端产品由于订单获取具有一定壁垒，业内龙头公司产品毛利率高于10%。

    中高端产品聚焦行业自2011 H2 步入行业景气回升期，毛利将进入稳定期。

    伴随西气东输三线一期总包开始招标，交易性机会临近。“十二五”期间，全国油气输送管总长度将从2010 年的7.85 公里增加到2015 年的14 万公里左右，年复合增长率为12.27%；同时未来5 年计划建11000km 特变电高压输送网络，电塔将耗中高端焊管约200 万吨。

    2012-2014年，公司“产能增加+先发优势”保证业绩年均复合增长19%中高端产品50%市场份额（约390 万吨的油气输送管订单）被中石油等其直属企业垄断（第一梯队）。但另外50%市场由于规格繁复，被以玉龙股份为实力代表的几家企业瓜分（第二梯队）。公司凭借先发优势和完备的产品系列优势，能够获得较为充足的订单。在目标行业景气回升的背景下，公司2011-2014 年产能利用率逐步回升，且公司募投项目投产顺利，将助公司产量由47 万吨增至79.5 万吨；对应EPS 由0.5 元增至0.82 元。

    新疆和无锡本部募投项目稳步推进中

    新疆募投项目中合计产能13 万吨的2 条螺旋埋弧焊管产线已于2011 年底投产。12 万吨JCOE 直缝埋弧焊管产线有望于2012 年下半年投产，2013年贡献产量。项目目标市场主要聚焦在西气东输三、四线建设；中亚、俄罗斯管线建设；新疆本地煤制气、煤化工等管网建设。无锡本部年产17 万吨油、气等输送钢管项目有望于2012 年底投产。

    风险提示

    1）订单获取遇阻；2）竞争格局变化迫使毛利率下降；3）募投项目延迟投建。

    盈利预测与投资建议

    2011-13 年预计实现净利润1.7 亿、1.97 亿和2.4 亿，对应EPS 0.5 元、0.58 元和0.71 元。合理价位11 元。给出“强烈推荐”评级。