2011年业绩略低于预期，1Q2012 符合预期：

    玉龙股份2011 年实现营业收入27.4 亿元，同比增长 20.4% ；归属于母公司所有者净利润1.41 亿元，同比下滑 20.8% ，每股收益为 0.58 元，全面摊薄后每股收益为0.45 元，低于我们的预期(EPS 0.51元)。分红方案为每10股派发现金红利2 元（含税）。1Q2012公司实现收入5.12 亿元，同比增长9%；归属母公司所有者净利润 2400万元，EPS0.07 元/ 股，同比增长37% 。

    估值与建议：

    考虑到非油气输送用钢管的毛利下滑，我们小幅下调了公司2012和2013年的盈利预测至0.60 元/ 股和 0.77 元/ 股，增速约 30% 。当前股价对应2012/2013 年PE分别为16.3x 和12.7x；PB分别为1.5x 和1.4x 。我们看好油气输送管未来2－3 年的需求上升周期，2H2012 是需求启动的关键时间点。当前股价和估值反映了市场对未来业绩增长的部分预期。维持“审慎推荐”评级。

    风险：

    过往业绩过度包装的风险；钢价剧烈波动导致库存风险；新疆项目生产和销售未达预期。