公司2011年四季度、2012年一季度业绩底部震荡：2011年实现营业总收入27.4亿元，同比增长20%；营业利润1.9亿元，同比下滑28%；归属于母公司的净利润1.4亿元，同比下滑21%。其中四季度业绩环比大幅下滑57%。2012年一季度净利润2362万元，同比增长37%，环比增长14%。

    公司2011年净利润下滑20%主要是源于：（1）随着市场竞争的加剧，公司低端产品的毛利加成幅度大幅下滑，直缝高频焊接钢管和方矩形焊接钢管的毛利率分别大幅下滑6.9%、9.7%，对应吨管毛利仅296、279元/吨，这远低于近500元/吨的正常毛利加成额，低端产品盈利的大幅下滑在近两个季度体现地更为明显；

    （2）新疆项目尚未贡献盈利，伊犁玉龙2011年销售1.3万吨，亏损74万元；（3）管理费用增加1386万元，主要增加项是新疆募投项目开办费459万元和工资薪酬；（4）公司先期以银行贷款对伊犁玉龙进行了投入，导致财务费用增加805万元。

    油气输送管行业2012年的增长来源于：从中石油、中石化规划的2012年动工项目来看，有可能在2012年动工的大型项目包括西气东输三线西段（霍尔果斯-中卫）、中亚C线、新疆-浙江煤制天然气长输管线、中哈管线、西气东输四线等，其中较为确定的项目是西气东输三线和中亚C线。

    公司规划2012年钢管产量60 万吨以上（增量11万吨以上），主营业务收入33 亿元（增速28%），期间费用控制在1.2亿元（降低15%）。销量的增长主要来源于伊犁玉龙13万吨螺旋埋弧焊管产能的释放，新疆项目未来拿到订单的量将成为公司业绩增长的重要变量。公司在手订单的情况有所好转：（1）公司将向供热管网工程提供双面埋弧螺旋焊接钢管约1万吨，合同金额5236万元，2012年9月底之前完成产品的交付；（2）公司之前拿到皖电东送项目3.2万吨的订单，且主要是附加值较高的大口径的直缝埋弧焊管。

    预测公司2012-2014年EPS分别为0.63、0.83、0.89元，对应PE分别为15、12、11倍，我们认为公司区位优势独特、拥有先发优势，给予公司“买入-B”的投资评级，目标价13.5元。

    风险提示：募投项目进展低于预期的风险