2011年业绩基本符合预期，2012Q1盈利同比大幅增长

    2011年实现营业收入27.41亿元，同比增长20.41%；归属于公司股东的净利润1.41亿元，同比降20.84%；每股收益0.58元，基本符合市场预期。(1)净资产收益率13.45%，同比大幅降低8.87个百分点。(2)直缝埋弧焊管毛利率20.69%，同比下降1.55个百分点；螺旋埋弧焊管毛利率12.61%，同比降4.73个百分点；直缝高频焊管毛利率5.44%，同比降6.94个百分点；方矩形焊管毛利率6.33%，同比降9.69个百分点。(3)公司短期借款增加3亿元，致财务费用同比增37.44%，财务费用率1.08%，同比增加0.14个百分点；新疆项目开办费一次性计入和人力成本增加，致管理费用同比增加25.99%，管理费用率2.45%，同比增加0.11个百分点。(4)公司2011年内获得政府补助858.36万元，对公司EPS的影响接近0.04元。2012Q1归属上市公司股东净利润2362.25万元，同比增长37.32%。

    募投两端布局，区位优势明显

    公司在新疆和江苏两地同时布局，直接供应当地市场，区位优势明显。新疆地区油气输送管需求进入快速增长阶段，预计未来几年内油气管供不应求，伊犁25万吨油气管项目已陆续投产，有望利用先发优势占据较高市场份额。公司江苏无锡总部靠近天然气运输终点，对接最终需求市场，江苏17万吨油气管项目投产后将覆盖长三角地区，受益于成本优势，公司接单能力有望显著增强。

    油气管需求增长迅速，盈利能力有望提升

    (1)2015年，我国油气管总长度将由2011年约8万公里增长到14万公里，年复合增长率超过12%。"西气东输"迎来建设高峰，将大幅刺激油气管需求：三线年内开工，四线有望明年开工，公司作为中石油的供应商，有望获得可观的订单。(2)特高压建设加速，我国将建成"三纵三横"的骨干输电网，直缝埋弧和直缝高频焊管需求量约200万吨。公司于2011年中标"皖电东送"工程3.5万吨直缝焊管项目，未来有望继续获得电网建设类订单。油气管毛利率较高，是公司未来发展的主要方向，产量占比有望超过50%，公司盈利水平有望提高。

    盈利预测与投资建议

    我们预计2012~2014年EPS分别为0.75元、0.98元和1.18元，目前股价9.75元，对应2012~2014年PE分别为13.06X、9.93X和8.26X，目前公司PB为1.64倍，我们认为公司的合理价值在11.50元，给予"买入"评级。

    风险提示：油气管行业竞争逐渐加剧，公司市场地位或将受到挑战；原料价格维持高位，成本控制难度加大，需警惕毛利率下降风险