投资建议：

    我们预计公司 12、13 年的 EPS 分别为 0.61 元、0.78 元，当前股价对应的 PE为 15.7X、12.2X。公司估值低于可比公司平均值。产品毛利率和产能利用率提升有望带来业绩超预期增长，给予公司推荐评级。

    要点：

    产品结构不断优化的焊接管龙头：公司是我国最大的焊接钢管生产企业之一，已具有 39 万吨和 20 万吨的螺旋埋弧焊接钢管、直缝埋弧焊接钢管产能，两种产品均适用于长距油气输送管道建设，毛利率高于其他焊接管产品，且后续产能将继续投产，有望提升公司产品的综合毛利率。

    天然气开发利用拉动行业需求增长：随着页岩气等非常规天然气的开采逐步提速，作为天然气最经济适用的管道运输将大规模展开。西气东输三线工程、中俄管道、中缅管道等大型干支线项目陆续开工，将带来管道需求量增长。公司产品结构中油气管产能提升，在下游需求回暖时将充分受益。

    布局西南油气富产区：上市前公司已通过自有资金投资新疆地区，现将募投项目迁至四川，同样属于油气富产区，且当地高端焊接管产品供给相对短缺，公司着眼长远布局，贴近市场需求，有利于提升产品的竞争力，为消化新增产能提供了极大保障。

    毛利率与售价反向波动：公司产品定价采用的是成本加成的定价方式，在下游需求没有出现急剧变化的时候，公司是采取大致固定加成额，锁定利润，然后加上原材料等成本，得出产品售价。导致占成本九成左右的钢价上涨时，公司产品的毛利率将小幅下降。目前油气管产品加成额基本稳定，常规产品加成额下滑明显。

    风险提示：公司募投项目建设进展不达预期；新市场拓展进度缓慢