投资要点

    事件：

    玉龙股份公布2012年半年报，公司实现营业总收入11.3亿元，同比下降10.14.%，归属于上市公司净利润0.56亿元，同比下降22.4%，基本每股收益0.18元，同比减少0.05元。二季度单季每股收益0.1元，高于一季度0.08元，低于市场预期。

    主要经营数据：

    上半年公司实现营业总收入11.3亿元，同比下降10.14.%；实现利润总额0.76亿元，同比下降29.4%；实现净利润0.58亿元，同比下降27.5%。2012年上半年销售毛利率12.1%，同比下降3.09个百分点。三费比率5.43%，同比维持稳定。

    公司二季度单季度实现营业收入6.18亿元，环比增加21%，实现净利润0.33亿元，环比增加38%。二季度单季基本每股收益0.1元，高于一季度的0.08元。近4季度毛利率分别为12.12%，11.63%，7.99%，16.25%。

    事件点评：

    新疆贡献较小，非油气管毛利率下滑。上半年公司钢管销量23.56万吨，其中油气管7.77万吨，占比33%，销量小幅增长。新疆产线投产后上半年订单情况并不理想，共销售3213吨，与公司原计划10万吨的年销量目标相差较大。上半年销售毛利率12.1%，同比下降3.09个百分点，其中油气管毛利为19.04%，依旧维持在较高水平；

    非油气管毛利率为8.07%，同比下降了4.16个百分点

    公司并未充分享受成本端下行红利。12年上半年钢材价格同比大幅下滑，公司吨管成本同比下降359元到4027元。但与金洲管道各产品毛利率均有改善不同，公司产品销售均价下滑591元到4581元，除SSAW毛利率持平外，其余产品销售毛利率均有所下滑。其中，建筑用的矩形管受房地产用钢需求下滑毛利率下滑最为明显，下滑8.76个百分点。我们推断主要由几方面原因，公司较为高端管材的主要原材料为价格下滑幅度较小的管线钢；公司矩形管主要用在房地产行业，受房地产调控影响相对较大。

    低端产品销量增加拖累总体盈利。公司4个主要产品盈利情况来看，LSAW毛利率最高达到20%，SSAW次之在15%左右，而ERW和矩形管毛利率均在5%左右水平，考虑到公司5%左右的三费率基本没有利润贡献。而12年上半年，公司高毛利的产品LSAW和SSAW销售收入分别下滑19.8%和22%，而低端的ERW销售收入增加69.78%，导致公司总体毛利水平下滑。

    募投项目地址变更压缩新疆产能。公司计划将原位于新疆伊犁的12万吨JCOE产线移至本部，而将原位于无锡的17万吨JCOE和SSAW产线转移到四川。新疆地区产能由25万吨压缩到13万吨，虽然公司公告主要是由于当地对JCOE生产所使用的宽度为1.25-4.3mX80钢级管线钢供应不足导致产线搬迁，但从上半年新疆地区订单情况来看，我们认为对新疆地区需求的担忧也是公司产线搬迁原因之一。移至本部的12万吨JCOE预计将于13年二季度投产，而移至四川17万吨产量从施工进度上看预计也将于13年二季度投产。

    盈利预测及投资建议。虽然公司并未如同金洲管道充分享受成本端下移的红利，且非石油管的毛利水平下滑也较为明显。但公司未来产能的扩张均以高毛利的油气输送管为主，我们仍然看好未来能源管道的需求，仍未公司是油气管道建设受益程度较高的体系外公司之一。预计公司2012-2014年的基本每股收益为0.39，0.56，0.69元，维持公司“增持”评级。

    风险提示：油气管道建设进度低于预期，公司油气管道产能释放较慢