业绩低于预期

    公司昨日发布中报业绩公告。在报告期内，实现营业收入112,956.09万元，归属于母公司股东的净利润5,652.76万元 ，同比分别下降10.14%、22.37%。实现全面摊薄后的每股收益0.18元，低于我们预期。

    业绩下滑的原因分析

    上半年公司共实现销售量23.56万吨，其中油气管7.77万吨，均比去年同期略有增长；在销量略有增长的情况下，公司收入下降的主要原因一是钢材价格的下降；二是2012上半年，公司全资子公司伊犁玉龙钢管有限公司13万吨油、气等长距离输送钢管项目已完工。实现销售3213.47吨，营业收入1704.90万元，略低于我们的预期，主要原因是项目投产后，公司产能利用率和销量尚处于逐步上升的起始阶段，销售实现的效益水平与预期效益有一定差距。

    公司采取的是“成本+吨毛利”的定价方式，净利润下降的主要原因是由于市场竞争加剧，公司产品吨毛利下降所导致。

    从公司综合毛利率来看，也可以印证这点。公司上半年产品的毛利率12.10%，同比下降3.09个百分点。其中油气管毛利虽然维持在较高水平19.04%，但是仍有小幅下滑。非油气管毛利率为8.07%，同比下降了4.16%，说明低端焊管的市场竞争更加激烈，公司可能采取了降低吨产品毛利的销售策略来巩固市场份额。

    明年是募投产能集中的建成期

    据公司披露的信息来看，伊犁地区年产13万吨的螺旋埋弧焊管生产线已经全部完成，销售情况低于预期。12万吨直缝埋弧焊管实施地点变更至无锡本部，预计明年2季度投产。从无锡本部变更到四川德阳的17万吨油气管的项目建设进度是19.31%，投产日期可能要延迟，但是明年应该能够完工。整体看，明年是公司募投产能集中的建成期。

    油气管市场前景好

    我们仍然看好油气管市场的发展前景。根据2011年BP全球能源统计年鉴，石油和天然气在一次能源消费结构中的占比超过57%，而在中国的一次能源消费结构中石油和天然气的占比仅为21.6%。随着石油、天然气需求的持续增长，将拉动相应管网需求的增长。

    随着国内油、气管道建设的加速，尤其是 2015 年前规划落成投产的西气东输、中缅、中卫-贵阳管道、萨哈林天然气管道、陕京三线、秦沈线、山东天然气管网在内的17项天然气管道项目，以及相关支线及城市管网用管的相继投入建设，将有力支持输送用钢管市场的需求。

    随着公司油气管产能的逐渐建成投产，下半年开始公司油气管的销售比重将逐渐增加，公司产品的综合毛利率将缓步回升。

    估值和投资建议

    我们维持之前的盈利预测。预计12-14年实现营收27.76、34.52和38.42亿元，实现归母净利润1.6、2.41和2.87亿元。预计12-14年实现每股收益是0.50、0.76和0.90元，对应的市盈率分别是17.8、11.7和9.9倍。维持买入评级。

    风险提示

    产能释放后市场不能有效地拓展，随着市场竞争吨产品毛利出现下降。