2014年中报业绩低于预期，油气管销量减少是主要原因

    2014年上半年，公司实现营业收入108860.28万元，同比减少6.78%；归属于上市公司股东的净利润5301.30万元，同比减少18.04%；基本每股收益为0.17元，低于我们的预期。（1）上半年油气管市场需求疲软，钢管销量同比仅略有增加，油气管销量大幅减少。（2）低端产品占比增加及价格下降导致营业收入小幅降低。（3）大型油气管道工程建设进程放缓，竞争加剧导致毛利率下滑。（4）毛利下降及项目转固计提折旧增加导致利润减少。

    签订油气管出口大订单，大力开拓海外市场

    2014年下半年公司在跟踪国家重大工程的走向的同时，大力开拓了海外市场，力争全年完成既定目标。2014年8月公司与黎巴嫩ZAKHEM公司签订了4780.08万美元的直缝埋弧焊钢供货合同，占公司2013年度营业收入的10.84%。合同由8月15号生效，并于生效后95-200日内完成交付。该合同将一定程度上保障业绩增长，同时表明公司在高端钢管方面技术优势明显。

    “新粤浙”线招标即将启动，公司将显著收益

    中石化“新粤浙”线招标2014年下半年启动，年输气量将达300亿立方米，全长超过8000千米，总投资超1500亿元，建设周期仅3年，用钢量超过430万吨。公司是国内唯一在新疆拥有生产线的钢管龙头公司，在四川、江苏均有生产线，地理物流优势极其明显。此外，新疆能源领域混合所有制改革将重点推进，政府将大力推动本地企业参股央企，并尽可能让本地企业参与上游开发，全资子公司伊犁玉龙钢管有限公司就有望得从中获益。

    油气管网建设提速，公司产能投放紧抓油气管需求增长

    陕京四线工程获国家核准，预计2014年10月开工。中亚天然气管道提速，D线预计2014年底开工。中俄天然气合作进展迅猛，“西伯利亚力量”预计2014年9月动工。2014年3月公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金不超过53141万元，投资江苏6.5万吨螺旋埋弧焊管、江苏10万吨耐腐蚀冶金复合双金属直缝埋弧焊管、江苏、四川3PE防腐生产线。伴随着油气管网建设提速，公司油气管产能有望得到充分释放，业绩增长有望再度提速。

    盈利预测与投资建议：预计2014-2016年EPS为0.60元、0.87元、1.21元，对应于最新收盘价13.82元，则2014-2016年PE为23.21X、15.94X、11.41X，维持公司“买入”评级。

    风险提示：1、油气管道建设进程低于预期；2、募投项目产能释放程度低于预期；3、高端产品竞争激烈，订单和毛利率低于预期。