投资要点

    受管网建设滞后影响,公司2014年盈利略低于预期。2014年,在石油系统大力反腐的背景下,油气管网建设明显滞后,行业竞争加剧。受此影响,公司全年实现合并营业收入25.90亿元,同比下降4.62%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比下降21.83%。在2014年,油气管网仅新增5013公里,大大低于“十二五”年均近15000公里的设计要求,导致行业竞争加剧明显,导致公司毛利出现下降。

    “一带一路”规划带来油气管网强景气。3月28日国家公布的“一带一路”规划中明确提出:加强能源基础设施互联互通合作,共同维护输油、输气管道等运输通道安全。这表明国家从战略层面高度给予油气管网建设大力支持,从此开启“一带一路”沿线油气管网建设的强景气。公司以往有出口中亚的经验,我们预计2015年起公司海外出口业务有望大幅增加。

    供应商资质、产能布局优势、出口经验将是受益于“一带一路”的重要保障。“一带一路”是国家意志体现,大概率将会由央企和国企牵头进行。玉龙拥有石油公司内部的供应商资质,是少数能随着两大石油公司走出去,并且明显受益的公司。公司产能布局在新疆、四川和江苏,契合我国目前以及未来的油气管网建设版图。尤其是在新疆的6.5万吨和四川的约25万吨基地,都分别为该区域内唯一产能,将分别受益于“一带一路”向中亚以及向缅甸方向的发展布局。此外,公司拥有多年出口经验,产品已经获得国际客户认可,是公司受益于“一带一路”的重要保障。

    2015年管网建设明确提速,国内市场景气回暖。对于“十二五”规划末期,由于管网建设前期的滞后,2015年的建设速度必须大大提速。根据目前的建设进度,未来一年需建设近6,600公里原油管道和1.9万公里成品油管,是2012年建成长度的2.53倍和7.25倍。根据建设规划来看,2015年将重点建设新粤浙管线、中哈原油管道二期、中缅油气管道境内段、中亚天然气管道二期,以及西气东输三线、四线等主干工程,并建设配套支线和城市管网。公司作为管网干线的龙头制造企业,预计2015年业绩将明显回暖。

    风险提示。宏观经济下行风险;“一带一路”项目落地低于预期;管网建设大幅度不及预期。

    上调至“买入”评级,目标价区间28~32元。“一带一路”沿线的油气管网建设可直接复制西气东输二线的成功经验,存在的风险较小。而“一带一路”已经上升到国家层面,推动配套管网建设的确定性高,可持续景气周期长。基于以上理由,我们上调公司盈利预测,预计2015~17年EPS为0.70/0.93/1.20元(原预测2015/16年0.66/0.90元),对应PE分别为35/26/20倍,参考同类公司40~45倍的PE估值区间,给予公司短期28~32元的目标价区间,上调至“买入”评级。