投资要点

    玉龙股份(601028)于5月28日发布公告,以现金2460万元购买响水中油紫源燃气有限公司(简称“响水紫源”)60%的股权,以及现金出资1.52亿元(占注册资本的19%)与无锡农商行、扬子江船厂成立锡银金融租赁公司。对此,我们点评如下:

    评论:

    收购响水紫源标志公司产业延伸,正式涉足天然气运营领域。响水紫源已取得江苏响水县天然气项目30年的特许经营权,以及相应供气指标。公司需投入1.5亿元修建管道和调压站等配套设施,整个项目预计2017年通气,到2020年供气1.5亿方/年。我们测算响水紫源管网运营部分2020年将贡献净利润约4000-5000万。预计公司将同时配套建设LNG和CNG加注站以满足当地需求,假设公司将建设5个加注站,则需增加投资约2500万元,净利润增加约500-600万元/年。虽然响水紫源项目短期不会给公司贡献较大利润,但这标志着公司正式拓展至管网运营领域,成功实现产业链延伸。

    强烈看好天然气管网经营业务的成长空间。预计2015年天然气在国内一次能源中的消费占比约为7.5%,远低于世界平均水平23%。随着国内环保压力日益增加,我们预计作为清洁能源的天然气需求量将继续保持快速增长。随着新粤浙、陕京四线、西气东输四线、中俄天然气管线的陆续开工建设,管道的沿线对管网运营以及LNG、CNG加注站的需求会快速增加,以满足附近居民和工业用户对天然气的消费需求。因次,天然气管网运营及加注站的市场空间巨大。

    “一带一路”规划带来油气管网强景气,涉足融资租赁为后续成长留有空间。国家的“一带一路”规划的出台,鼓励海外业务与产能输出方向。结合公司遍布世界二十多国的出口经验,我们预计今年下半年,公司的海外业务出口与产能布局有望继续保持扩张趋势,提升整体毛利水平与业务体量。同时,公司初步涉足区域融资租赁业务,有望凭借公司区域积淀渠道优势,拓展潜在业务空间,为进一步多元化转型,提供可靠空间。

    风险因素:国内宏观经济持续下行;一带一路落地慢于预期;国内油气管道建设慢于预期等。

    维持“买入”评级。综合公司转型路径来看,公司稳守主业基石,稳健向技术优势领域和渠道优势区域转型发展。在“一路一带”方案落地大趋势下,公司有望在下半年进一步提升主业业绩。我们维持公司2015~2017年EPS为0.32/0.42/0.54元的预测,对应PE分别为55/42/32倍,参考同类管材类公司75倍左右的PE平均估值水平,考虑到公司转型的业务方向和未来的业绩确定性提振,预计未来上浮空间明确,目标价区间20.8~24元,维持“买入”评级。