投资建议

    　　在油价低迷的背景下，国内油气管网建设进度放缓，玉龙股份中报业绩不及预期；公司大股东将控制权出让给知合科技，公司转型预期提升，但考虑到转型结果的不确定性以及股价对此已经有所反应，我们将公司评级下调至“中性”，目标价下调3.2%至9元，对应市值71 亿元。

    　　理由

    　　主营业务中报业绩大幅低于预期。公司预告2016 年上半年归属于母公司净利润区间为2700~3300 万元，同比下滑62~69%，对应二季度净利润为0~600 万元，同比下滑87~100%，跌幅较一季度的39%继续扩大，大幅低于我们的预期（预计二季度跌幅10%以内）。公司预告称盈利下滑的主要原因是上半年钢管市场需求持续不足，公司产品销量和毛利额同比去年大幅下滑。

    　　油价低迷，国内油气管网建设进度缓慢导致需求不足。油价低迷导致油气管网建设资本开支大幅下降，中石油2016 年的天然气和管道资本开支计划同比下降6.2%；此外，去年底发改委批复的新粤浙线的建设迟迟没有开工，中石化亦未将该项目列入2016 年重大资本开支计划，导致公司订单和出货量大幅下降，不达预期。

    　　大股东出让股份，公司转型预期升温，但股价对此已有所反应。

    　　近期大股东将16.91%的股份转让给了王文学旗下的知合科技，并同时将12.77%股份对应的表决权委托给了知合科技，王文学实际控制玉龙股份29.68%的股权。王文学是华夏幸福（600340.SH）的大股东，此前通过同样的方式控股黑牛食品（002387.SZ），后者已完成原有资产的处置，股价和市值获得大幅提升。王文学旗下拥有19 家核心企业，知合科技投资的新兴产业包括计算机技术、网络科技和生物医药等，公司转型预期提升。收购方案公布后，玉龙股价反弹超过20%，目前市值超过70 亿元，对于未来资产重组的预期已经有所反映。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调公司2016/17 年盈利预测49%/41%至0.95 亿元和1.44亿元，每股收益0.12/0.18 元。当前股价对应2017 年P/E 接近50x，P/B 为2.5x，股价对于转型预期已经有所反映。

    　　风险

    　　油气管主业持续下滑，转型和重组不达预期。