1H16 净利润下滑68.0%，符合前期预告

    　　玉龙股份公布1H16 业绩：营业收入7.3 亿元，同比下降46.3%；归属母公司净利润2778 万元，同比下降68.0%，对应每股盈利0.04 元。业绩符合前期预告，其中二季度营业收入4.0 亿元，归母净利润51 万元，同比下滑98.8%。

    　　主业量价齐跌；海外大幅收缩。公司上半年销售钢管22.8 万吨，同比下降28.0%；产品均价下滑29.0%至2928 元/吨，吨毛利下滑218 元至515 元/吨。上半年出口销售同比大幅下滑88.7%，出口占比下滑至7%。受销量下降影响，吨费用同比上升9%，对应三项费用率提升4.3ppt 至13.6%；净利率下滑2.6ppt 至3.8%。

    　　经营性现金净流出5300 万，同比大幅下降；投资性现金净流出8400 万元，其中资本开支1.25 亿元；账面净现金1.66 亿元，资产负债表维持良好。

    　　发展趋势

    　　“走出去”应对国内油气管网需求低迷。油价低迷导致油气管网建设资本开支大幅下降，鉴于国内管道需求不振，公司将原江苏螺旋埋弧焊钢管项目和四川3PE 生产线项目变更为尼日利亚项目，以扩大在石油产出国管道市场份额。此外，为避免亏损扩大，公司暂停四川玉龙3 条生产线（对应产能10 万吨）。

    　　主业增长遇瓶颈，等待转型落地。公司完成前次大股东股权转让后，实际控制人变更为王文学，旗下资产涉及计算机技术、网络科技和生物医药等，考虑到传统业务缺乏向上空间，公司转型预期较强，等待转型落地。

    　　盈利预测

    　　我们维持2016/2017 年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2.7x 2016e P/B。我们维持中性的评级和人民币9 元的目标价，对应2.6x 2016e P/B，较目前股价有4.26%下行空间。主业经营压力较大，转型预期较强，但当前市值超过70 亿元，且转型方向未明，股价自控制人变更后反弹22%，对转型已有所反应。

    　　风险

    　　海外项目拓展不及预期，转型和重组不达预期。