2016 年中报：公司上半年业绩缩水，低于此前预期

    公司上半年实现营收7.28 亿元，同比下降46.26%；归属于母公司净利0.28 亿元，同比下降68.04%；基本每股收益0.04 元，同比下降0.07 元；加权平均净资产收益率1.05%，同比下降2.29 个百分点。其中，第二季度实现营收3.95 亿元，环比上升18.35%、同比下降37.39%；归属于母公司净利50.51 万元，环比下降98.15%、同比下降98.81%；基本每股收益0.00 元，环比下降0.04 元、同比下降0.05 元。

    大型油气管道建设放缓，公司上半年营收同比下降

    受国内油气行业调整以及大型油气管道建设放缓的影响，钢管行业市场需求持续下滑，产能相对明显过剩。公司上半年钢管销售数量及销售价格均出现下降，上半年营业收入同比下降46.26%；上半年产品毛利率为17.58%，同比增长0.45 个百分点，主要得益于方矩形管和直缝高频焊管毛利率大幅改善。此外，由于钢材价格回升导致存货跌价转回，公司的资产减值损失减少0.18 亿元，对利润有一定影响。

    开拓市场，寻求破局之路

    上半年，国内市场低迷，公司积极寻求破局出路。一方面尝试开拓海外市场，拟在尼日利亚投资建设螺旋埋弧焊钢管生产线一条及3PE 防腐生产线一条，并与中国土木工程集团有限公司签订了《战略合作框架协议》，旨在增加在尼日利亚油气管道市场的份额，实现互利共赢。另一方面，深度挖掘国内市场需求，与山东科瑞签订了累计约为12 万吨直缝埋弧焊接钢管供货合同，金额共计4.07 亿元，将主要于2016 年下半年实现销售收入。

    积极调整产线，适应市场变局

    四川玉龙自投产以来，由于管道行业整体市场环境持续低迷，产品价格及利润空间不断走低，四川玉龙2016 上半年净利润为-355.51 万元。为避免亏损进一步扩大，决定暂停四川玉龙3 条螺旋埋弧焊接钢管生产线，对应减少产能10 万吨。此外，为优化资源配置、提升公司效益，公司先后在无锡设立三家全资子公司，负责焊管、管道、管件等产品的研发、生产及销售。

    公司业绩有望受益于大额供货合同及管线开工，维持“买入”评级

    近期，国内陕京四线、中俄东线开工，有利于提振国内管道需求。此外，12 万吨直缝埋弧焊接钢管供货合同预计于下半年计入销售收入，将为下半年业绩注入稳定剂，预计2016-2018 年EPS 分别为0.09、0.11、0.14 元/股。管道类公司市值多在60 亿到90 亿区间，考虑到公司有教育类资产投资，故市值在85 亿-100 亿区间较为合理，股价合理区间为10.8~12.7 元。

    风险提示：经济形势变化；原料成本及产品价格波动；公司经营治理等。