2016 年中报业绩低于预期，油气管销量减少是主要原因2016 年上半年，公司实现营业收入72796.11 万元，同比减少46.26%；归属于上市公司股东的净利润2778.09 万元，同比减少68.04%；基本每股收益为0.04 元，低于我们的预期。（1）上半年油气管市场需求疲软，油气管销量大幅减少。（2）营业收入减少叠加产品毛利率下降导致净利润下滑。

    　　（3）偿还银行借款及支付股利减少致使筹资活动产生的现金流量净额大幅减少。（4）存货跌价转回致使资产减值损失大幅减少。

    　　停产部分产能、债转股增注册资本以增强盈利能力公司在8 月30 日接连发布了两个关于公司全资子公司四川玉龙的公告：（1）为避免亏损进一步扩大，决定暂停公司3 条螺旋埋弧焊接钢管生产线，对应减少产能10 万吨；（2）公司拟将应收四川玉龙往来款中的3.2亿元转作对其长期股权投资，其中0.5 亿元增加其注册资本，2.7 亿元转为资本公积。四川玉龙经营环境将有所改善，公司盈利能力将进一步提高。

    　　能源结构升级驱动天然气消费增长，海内外市场并发拉动钢管需求“十三五”期间国内油气管网建设将持续提速。我国国内已规划在建的项目有新粤浙管道工程、西气东输三线、四线、陕京四线等多个大型油气输送管道工程，油气管网建设提速以匹配能源供需。2016 年7 月，与中土集团签订《战略合作框架协议》，以在莱基自贸区投资建设的钢管厂项目为支撑，开发尼日利亚市场。海内外订单需求前景良好，未来业绩高增长可期。

    　　主导产品连签大订单，国内市场销售或明显回暖2016 年5 月和6 月，与山东科瑞签订直缝埋弧焊管销售合同，累计销售量达11.95 万吨，累计金额达4.07 亿元。直缝埋弧焊管是公司的最主要收入和利润来源，占营业利润的55.47%。两个订单累计销售额占2015 年公司国内市场营业收入的26.32%。预计订单对应的净利润至少为2200 万元，主要在2016 年确认收入和利润。连续新增大订单将驱动下半年产能释放，有利于显著改善公司经营业绩。

    　　王文学成为新实际控制人，转型预期显著强化2016 年7 月19 日，公司通过转让16.91%的股份并委托12.77%的表决权，使得其实际控制人变更为王文学先生。王文学先生具有实际控制权的公司达19 家，注册资本高达113.3 亿元。通过分析王文学先生控股的华夏幸福和黑牛食品的运作路径，我们认为公司未来的转型空间较大，公司或将战略布局科技、金融等领域，有望带来新生利润增长点。

    　　盈利预测与投资建议：大订单保证主业稳定增长，公司易主强化转型预期，维持“买入”评级

    　　公司技术、产能、区域优势明显，将充分享受油气管道建设重启带来的需求释放，订单饱满保障业绩稳定增长。公司积极谋求转型发展，通过转让股权及委托表决权，实际控制人变更为王文学，带来广阔的转型想象空间，公司或将战略布局科技、金融等领域，有望为业绩带来较大弹性，提升估值空间，我们看好其中长期成长性。在不考虑转型领域的业绩贡献下，预计2016-2018 年EPS 为0.21 元、0.28 元、0.39 元，对应于2016年8 月30 日收盘价，2016-2018 年PE 为46.14、34.40 和25.23，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：油气管项目建设进程低于预期；钢管出口大幅下滑；原材料价格大幅上涨；转型进展低于预期。