报告要点

    　　 事件描述

    　　玉龙股份发布3 季报，前3 季度公司实现营业收入14.10 亿元，同比下降25.50%；营业成本12.19 亿元，同比下降21.38%；实现归属母公司净利润为-2.97 亿元，去年同期为1.28 亿元；实现EPS 为-0.38 元。

    　　其中，3 季度公司实现营业收入6.82 亿元，同比增长26.76%，2 季度同比增速为-37.34%；营业成本6.09 亿元，同比增长42.04%，2 季度同比增速为-33.70%；3 季度实现归属母公司净利润-3.25 亿元，去年同期为0.41 亿元，2 季度同比下降98.16%；3 季度实现EPS-0.42 元，2 季度EPS0.00元。

    　　 事件评论

    　　成本上升叠加大额资产减值损失，3 季度历史首亏：公司主营业务为焊接钢管的研发、生产和销售，其主要生产原材料为向大型钢厂和钢材贸易商采购的钢材。之所以在3 季度营业收入增幅明显的情况下，公司净利润却实现历史首亏，主要是原材料成本上升侵蚀毛利率，叠加报告期内计提较大金额的资产减值损失所致：1）受3 季度钢铁下游需求复苏，叠加上游铁矿石等成本上升对钢价形成一定支撑影响，3 季度钢价表现强势，钢价综合指数累计同比上涨20.62%，而同期上海焊管季度均价同比却仅上涨16.24%，原材料成本上升由此侵蚀毛利率，公司3 季度毛利率降至10.72%，导致毛利同比下降0.36 亿，拖累公司整体业绩；2）公司9 月计提固定资产减值损失2.78亿、存货减值损失0.27 亿元、坏账准备0.04 亿元，导致报告期内资产减值损失同比增加3.37 亿元，从而奠定报告期内亏损基调。

    　　环比来看，公司3 季度业绩降幅较大，仍是由于报告期内计提较大金额的资产减值损失所致。

    　　资本运作频繁，转型预期持续强化：王文学通过股权协议方式成为实际控制人以来，公司动作十分频繁。8 月初，公司提前进行董事会换届选举，8 月30 日设立两家子公司用以管道、管件产品的研发、生产和销售，9 月13 日公司计提金额较大的资产减值准备，10 月中下旬，公司又拟将油气管道业务相关的主要资产及部分负债划转至全资子公司，以上种种运作或表明转型预期正持续强化。此外，王文学旗下黑牛食品战略转型后，作为其旗下第三家上市平台，运作重心或将转至公司，其平台价值愈加凸显。

    　　预计公司2016、2017 年EPS 分别为-0.22 元、0.13 元，维持“买入”评级