事件：公司发布2012 年年报，报告期公司实现营业总收入113.2 亿元、归属于上市公司股东净利润3.5 亿元，分别同比增长-3.3%和-20.7%，摊薄EPS0.35元。拟每10 股派发现金红利1 元（含税）。经历了前几年的快速增长后，拖拉机行业进入内部结构调整阶段，大型化发展趋势明显但总体增速下滑，受此影响公司收入略有下降，另外盈利能力也有下滑导致公司业绩低于预期。

    拖拉机行业整体增速有限，但100 马力以上大功率型号快速增长。公司农业机械收入101 亿元，同比下降1.44%，占产品收入的90%。动力机械收入19.8 亿元，同比下降10.42%，占18%。2012 年公司100 马力以上大轮拖销量增长71%，但中小马力需求下滑，导致公司收入整体下降。预计2013 年行业调整趋势仍将继续，行业整体低速增长，但大轮拖增长较快。

    原材料价格与拖拉机大型化趋势是影响公司毛利率的主要因素。公司毛利率13.14%，下降0.24%，净利率3.69%，下降0.37%。2012 年公司购买的钢铁原材料和零部件等占营业成本的90%，原材料价格对毛利率影响很大。另外大轮拖、四驱拖拉机等高毛利产品销售占比提高有利于公司毛利率维持稳定。

    四季度加强回款，经营性现金流充足。公司应收账款与应收票据合计22.7亿元，同比减少7.2%，公司经销商回款与政府补贴结算在四季度都较为集中，存货13.6 亿元，同比增长14%，主要是为春耕旺季备货增加。全年经营性现金净流入与经营活动净收益之比高达144%，现金流充足。

    预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.39 元、0.44 元和0.52 元，对应2013 年PE 为23.7，PB 为1.9 倍，维持“增持”评级。