一季度业绩略低于预期

    一拖股份 1Q13实现营收 31.1 亿元，同比下降 12.0% ，实现归属母公司净利润 1.1亿元，同比下降 18.9% ，对应每股收益 0.11 元，业绩略低于预期。

    一季度营业收入略低于预期：由于各地农机购置补贴启动较晚，同时“全额购机、直补到户”制度大范围推广，对农民购机形成一定资金压力，一季度公司除中拖销量同比增长10% ，其他产品大拖、小拖以及动力机械销量均有所下滑，导致公司营收下降 12.0% ，但公司毛利率水平维持稳定，同比小幅上升 0.4个百分点。

    管理费用率上升0.8 个百分点，投资收益显著减少：由于研发费用增加，公司管理费用略有增长，管理费用率同比上升0.8个百分点；同时由于公司去年同期处置四川西南不锈钢有限责任公司股权，投资收益显著减少 1,878 万元。由于年度所得税汇算清缴，公司所得税同比下降 78.9% ，因此公司净利润率维持平稳，同比略微下降 0.3个百分点。

    存货余额及应收款项较年初有所上升，经营性现金流同比恶化：相比年初，公司存货余额和应收款项（应收票据+ 应收账款+其他应收款）余额分别上升 238 万元和 6.8亿元，一季度经营性现金流净流出 3.4亿元，较去年同期净流出 2.3亿元有所恶化。

    盈利预测

    我们暂维持公司2013年与2014年盈利4.0 亿元与4.6 亿元的预测不变，同比分别增长 14.6% 和13.7% ，对应每股收益0.40 元与0.46 元；

    估值与建议

    当前股价下，公司A 股对应 2013/2014年PE为20.2 倍和17.8 倍，H 股对应2013/2014 年PE为11.9 倍和10.5 倍，估值位于合理区间；我们维持公司港股目标价 7.5港币，对应 2013 年目标PE为15.1 倍，维持公司的“审慎推荐”评级。

    风险

    市场竞争加剧，公司市场份额下滑，毛利率水平恶化。