业绩略低于预期

    一拖1H13实现营收66.0 亿元,同比下降 0.7%,归属于母公司股东的净利润1.9 亿元,同比下降 26.2% ;其中二季度实现营收 35.1 亿元,同比增长11.8% ,归属于母公司股东净利润 0.8亿元,同比下降34.5% ,略低于预期。营业总收入同比基本持平,毛利率保持稳定:1 )上半年,公司大中型拖拉机销售 5.6 万台,同比增长 5.4%,农业机械板块收入基本持平;2)柴油机外部销售 6.7万台,同比增加 4.9%,动力机械板块收入同比增长 8.0%;3)公司矿用卡车仅销售 52 台,大幅下滑 90.3% ,其他机械收入同比下滑69.8% ;受益于产品结构改善和成本管控,公司毛利率提升 0.6个百分点;三项费用同比大幅增长:1)2013 年3 月,长拖并入上市公司报表,公司上半年销售费用同比增长 18.4% ,其中二季度销售费用同比增长 44.9% ;2)由于大功率柴油机一期项目完成并转固,公司新增折旧约 1,000 万元,同时职工薪酬增加,上半年管理费用同比增加 9.4%;3)由于汇兑损失增加,公司财务费用同比增长 10.3% ;受此影响,公司净利润率下滑 1 个百分点;经营性现金流未能好转:上半年公司存货余额下降 2.3 亿元,应收款项余额上升9.4亿元,经营性现金流净流出 7.6亿元,其中 2Q净流出4.2亿元。

    发展趋势

    全年经营计划仍有望达成:公司年初制定全年大中拖销售计划 9.1 万台,同比增长6.4%,隐含下半年销售大中拖 3.6 万台,同比增长 7.9%;虽然全年农机购置补贴基本持平,但公司二季度以来销售情况良好,我们预计全年目标仍有望达成;

    长拖年内减亏难度较大:2012 年长拖亏损约 3,000万元,今年上半年亏损2,346万元;往前看,长拖年内减亏难度较大,或将对公司业绩造成压力。公司或回购H 股股份:董事会已经提请公司股东批准授权,由董事会根据市场情况和公司需要,回购不超过已发行 H 股总额 10% 的股份。

    盈利预测调整

    我们暂时维持公司 2013/14年盈利预测不变,净利润分别为 3.7和4.1亿元,分别同比增长 6.1%和9.3%,对应每股收益分别为0.37 元和0.41 元。

    估值与建议

    当前股价下,公司 A 股13/14 年P/E 分别为19.9x 和18.2x,港股为 10.5x和9.6x ,估值合理。未来三中全会的土地改革政策预期将成为公司股价表现的催化因素,我们维持公司“审慎推荐”评级和港股目标价5.65 港币,对应12x 2013e P/E 。投资风险:企业整合不达预期,盈利能力下滑。