事件:公司公布半年报,实现收入66.0亿元,同比下降0.7%,归属于母公司股东的净利润1.9亿元,同比下降26.2%,其中二季度实现营收35.1亿元,同比增长11.8%,归属于母公司股东净利润0.8亿元,同比下降34.5%,略低于预期。

    农业机械收入好于预期,毛利率略有提升。上半年,公司农机收入同比增长6.76%,好于市场预期。上半年,公司大中型拖拉机销售5.6万台,同比增长5.4%,低于行业平均水平。2013年1-6月份,大中型拖拉机行业销量23.72万台,同比增长11.95%。柴油机外部销售6.7万台,同比增长4.9%,动力机械板块整体收入同比增长8.0%;其他机械收入同比下滑69.8%,其中工程机械跌幅最大,矿用卡车销仅销售52台,大幅下滑90.3%。毛利率方面,受益于产品结构改善和原材料价格下跌,公司毛利率同比提升了0.5个百分点。

    导致行业低迷的客观因素有三点。首先今年大部分省市区的补贴实施操作办法又普遍延期,直接导致了补贴市场的启动时间滞后。其次全额购机直补的改革频幅和力度过大,部分地方管理部门的配套服务不到位,导致农民购买意愿下降。最后今年上半年北方地区普遍出现天气反复,雨雪低温天气在3、4月份出现较多,高温低温天气反复,也造成了传统春耕季节的延后,使得农户延迟购买。

    费用率同比大幅增长,公司盈利能力下滑:2013年3月,长拖并入上市公司报表,公司上半年销售费用同比增长18.4%,其中二季度销售费用同比增长44.9%。由于大功率柴油机一期项目完成并转成固定资产,公司新增折旧月1,000万元,同比管理人员薪酬的增加,是的同期管理费用同比增长9,4%,财务费用方面,由于汇兑损失增加,公司财务费用同比增长10.3%。由于费用,特别是销售费用的大幅增长,公司上半年销售净利率下滑1.7个百分点。

    农机行业增长依旧,仍旧看好公司下半年经营:根据农机协会统计数据来看,2013年1-6月份,大中型拖拉机行业销量23.72万台,同比增长11.95%。我们认为虽然去年农机购置补贴拖拉机这块基本持平,但行业仍旧维持了旺盛的增长势头。公司二季度以来销售情况良好,也符合我们之前预测的今年农民拖拉机购置时间有向2季度及整个下半年平移的结论。

    由于下半年同比基数低,我们预计公司下半年增长情况较好,全年大中拖销售9.1万台的目标将有望实现。

    行业整合度有望提高,公司将受益。由于受到国外农产品进口的冲击,国内今年农产价格较为疲软,以及全款购机、审批权到县级单位的补贴政策也对行业有一定负面影响,农民的收入增速明显放缓,购买大中型农机具的需求有所减弱。结合我们从农业协会了解的拖拉机销售情况来看,所有我们有理由预测今年全年总体来看中大拖拉机行业整体水平将与去年保持基本持平及略有增长的态势,行业整合度将会进一步提高,公司最为行业龙头最为受益,因此我们仍旧看好公司今年大中型拖拉机的整体销售情况。

    维持谨慎推荐评级 我们调低公司13-14年EPS分别为0.36元、0.49元,对应PE分别为20.5倍和15.2倍。考虑到公司今年全年的整体业绩将会较为平稳,我们维持谨慎推荐的评级。

    风险提示:宏观经济持续低迷,今年国家农机补贴总额低于预期,农产品价格下跌,农民收入锐减。