业绩低于预期

    前三季度归属于母公司所有者的净利润为 2.62 亿元,较上年同期减18.34%;营业收入为 92.51亿元,较上年同期减 3.32% 。但 Q3单季度营业收入为 26.19亿元,较上年同期减 9.00% ,归属于母公司所有者的净利润为 0.69 万元,较上年同期增 16.54%。

    1-9 月利润下滑幅度大于收入:主要因为 1)毛利率虽然上升,但是期间费用率也在增加;2)合并收购长拖引起的坏账准备和商誉减值准备计提导致资产减值准备新增了 8,761万元,比去年同期多出6,600万,对净利润影响较大。

    毛利率上升 1.47ppt,主要因为:1)结构调整,毛利率较高的动力板块收入上升,拖拉机里毛利较高的大中拖上升,低毛利小拖下滑;2)公司加强成本控制与管理,持续推进成本优化工程等措施。

    发展趋势

    展望全年,公司大中拖拉机销售有望超 9.1万台的全年目标,但是结构有所调整,大型拖拉机全年销售低于 4 万台,主要由于 1)全额购机补贴制度影响,2)新进入者增多导致市占率下降。中型拖拉机销量上升较快,全年有望超过 5 万台。我们预计前 3 季度大中拖销量近 8 万台。

    公司仍处于整合期。公司今年合并的长拖亏损约 3,000万元。今年上半年亏损 2,346万元,全年预计长拖亏损约 7,000万,公司合并亏损扭亏尚需时日。

    拖拉机行业增速放缓,梯度更新是主要需求来源。拖拉机行业经过前几年的快速发展后,目前保有量超 2,300万台,未来 2-3 年行业年均增速 5%左右。需要结构中,小拖基本持平,中拖增速较快,大拖由于全额购机补贴的原因增速放缓。

    盈利预测调整

    我们向下调整了公司 2013-14 年的盈利预测-23%、-24.5% ,净利润分别为 2.85 、3.06 亿元,同比下滑 18.3% 、增长7.2%,EPS 分别为0.29 、0.31 元。

    估值与建议

    对应当前股价,公司 2013-14 年A 股P/E 分别为30.5x、28.5x,H股P/E 分别为 14.6x、13.6x。市场对三中全会和明年一号文件的政策红利预期将是股价表现的催化剂,维持审慎推荐评级,H 股目标价5.65 港币,对应15.5x2013eP/E。