业绩小幅低于预期

    2013年公司实现收入109.7亿元,同比下滑2.3%;实现净利润2.2亿元,同比下滑36.4%,对应的EPS为0.22元。利润分配方案:每10股派0.6元(含税)。

    拖拉机业务:公司大轮拖销量37,337台,同比下降11.8%;中轮拖销量48,874 台,同比增长17.13%;履带拖拉机销量1,087 台,同比下降28.06%;小轮拖销量18,730台,同比下降30.48%。 动力机械业务:销售各种型号柴油机18.2万台,同比增长11.73%,其中,实现外部销售11.7万台,同比增长14.3%。

    毛利润率同比上升2ppt,至15.14%,主要因为:1)拖拉机产品中四驱产品占比提升,2)合并新的公司后,产业链延伸带动。但由于期间费用同比增加1.9亿元,同比增长16.9%,以及坏账损失同比增加1.4亿元,导致净利润率同比下降1.3ppt,至2.39%。

    发展趋势

    2014年农机行业补贴金额有望继续增加,将带动农机行业继续景气。我们认为2014年中央农机购置补贴金额比例有望超过230亿元,乐观能达到260亿元,这将有效拉动农机行业继续增长。同时在补贴方向上,公司的大中型拖拉机仍将是补贴的重点产品。 行业竞争加剧,公司艰难守业。公司作为大中型拖拉机行业龙头企业,2013 年市场份额微幅下降,2014 年难言乐观。1)新进入者增加:工程机械(如三一重工、中联重科等)、汽车整车(如东风汽车等)等其他行业龙头企业,农机行业内部的零部件企业(如江淮动力、宗申动力等)都在转型进入农机整机行业,而大中型拖拉机市场又是必争之地。2)原有竞争者产能扩建,采取降价竞争等策略抢占市场。

    盈利预测调整

    预计2014-15年公司收入分别为116.5亿元、129.8亿元,净利润分别为2.67亿元、3.34亿元,对应的EPS分别为0.27、0.33元。

    估值与建议

    A股对应2014-15年的P/E分别为30.4x、24.2x,维持审慎推荐评级。H股对应2014-15年的P/E分别为14.4x、12.0x,维持审慎推荐评级。