业绩低于预期

    报告期内,公司实现主营业务收入30.84亿元,同比持平;归属于母公司所有者的净利润为0.99亿元,同比下滑8.11%;基本每股收益为0.10元。

    一季度毛利率提升3.50ppt;销售费用同比增加64%,销售费用率同比提升1.88ppt;管理费用同比增长25%,管理费用率同比提升1.59ppt;净利润率同比下滑0.58ppt。

    发展趋势

    行业产量攀升,销量下滑,竞争加剧。1Q14全国大型拖拉机产量13,469台,同比增长14.5%,中型拖拉机产量156,472台,同比增长5.2%。机经网数据显示1Q14大中型拖拉机机市场需求下滑10%左右。

    公司1Q末的应收账款21.99亿元,同比基本持平,如销售政策不发生改变的情况下,公司1Q销售情况基本稳健。同时1Q14的预付账款2.41亿元,比去年同期多30.1%;存货19.09亿元,比去年同期多39.8%,反应出公司正为2Q积极备货,2Q销售收入有望冲高。

    盈利预测调整

    预计2014-15年公司收入分别为116.5亿元、129.8亿元,净利润分别为2.65亿元、3.32亿元,对应的EPS分别为0.27、0.33元。

    估值与建议

    A股对应2014-15年的P/E分别为26.7x、21.3x,维持审慎推荐评级,目标价由9元下调至8元(对应2014年P/E 30x)。

    H股对应2014-15年的P/E分别为12.5x、10.5x,维持审慎推荐评级,目标价由5.56港币下调至5.12港币(对应2014年P/E 15x)。

    风险

    拖拉机行业竞争加剧,中央财政对拖拉机的购置补贴减少。