公司近况

    1H14中央财政农机购臵补贴支付低于往年，带动大中拖拉机行业下滑。我们预计一拖下滑，分别下调2014/15年净利润31%、39%。

    评论

    今年上半年农机补贴低于预期。截至6月30日，全国共支付中央财政农机购臵补贴59.6亿元，而前2年上半年均超过100亿元。主要原因是：1）今年除北京、西藏和黑龙江垦区的部分管局外，其他省份全部实行全额购机，农民购买力有限，影响了部分购机需求；2）中央反腐力度加大后，各省市进一步规范补贴流程，补贴细则出台时间较晚，错过了上半年农机销售季节。

    1H14大中型拖拉机行业产销量均出现下滑。产量：拖拉机行业1-6月大中拖累计产量31.7万辆，同比下降3.83%，其中大轮拖产量3.2万辆，同比下滑7.34%，中轮拖产量28.5万辆，同比下滑10.06%，而小轮拖产量87.0万辆，同比下滑11.21%。销量：草根调研显示1-5月份大中拖行业销量下滑16%左右。

    我们预计公司大中拖销量或下滑15%左右。大中拖行业面临：1）拖拉机的社会保有量较大，投资回收期增长。我们预计2013年大中拖保有量分别为47万台、437万台。大拖的投资回收期从1年上升到3年以上，社会需求减弱。2）越来越多的企业进入农机行业，抢食大中拖市场份额。工程机械的中联重科等、汽车行业的东风汽车等、动力机械行业的江淮动力、宗申动力等纷纷跨行进入大中拖行业，挤占行业龙头的市场份额。

    公司已经布局动力换挡和200马力以上高端拖拉机产品，但贡献业绩尚需时日。公司是国内唯一一家批量销售200马力以上国产拖拉机的企业，但该市场需求量较小；公司动力换挡产品2014年有望批量销售，但由于价格贵，国内消费市场尚未成熟。

    估值建议

    分别下调公司2014、15年净利润30.6%、38.6%，至1.82、1.95亿元，同比下滑18.2%，增长7.4%；对应的EPS分别为0.18、0.20元。对应当前股价的P/E分别为44.6x、41.5x。下调公司A股目标价至6.85元（对应15年P/E35x），H股目标价4.85港币（对应15年P/E20x），维持中性评级。

    风险

    行业竞争加剧的风险以及新产品需求不足的风险。