业绩符合预期

    2014年公司实现营业收入89.29亿元，同比减少约18.6%，实现归属于母公司净利润1.68亿元，同比减少约24.4%；实现每股净利润约0.17元，基本符合我们预期的0.18元。

    利润表：收入下降主要由于农机产品销售不畅，其中拖拉机产品同比下降22.63%；公司销售费用有所增加，主要由于公司承担运输费用，侧面反应公司销售压力较大。

    资产负债表：公司速动比率较期初下降14.44%，主要是由于短期借款大幅增加所致。

    现金流量表：公司经营性活动现金流量额同比流出减少，主要由于公司调整销售政策，回款有所增加所致。

    发展趋势

    市场需求由增量变为存量。公司认为2015年拖拉机行业市场需求将以增量拉动向存量调整转变，大中型拖拉机替代趋势将会继续。公司计划2015年销售大中型拖拉机9万台，同比增长22%；

    公司拖拉机龙头地位依然稳固，看好100马力以上大轮拖产品销售。2014年公司大中型拖拉机市场占有率继续保持行业第一，其中100马力以上大轮拖产品在行业整体下滑情况下依然增长10.6%，预计大型拖拉机依然是拉动公司业绩增长的主力，2015年大型拖拉机收入将占公司总收入的43.6%。

    盈利预测调整

    我们小幅调降公司2015年业绩预测5.5%至1.84亿元，对应EPS为0.19元；首次给出2016年业绩预测1.97亿元，对应EPS为0.20元。

    估值与建议

    2015/16年A股P/E分别为79.5x和74.5x；H股P/E分别为23.4x和22.5x。维持A/H股中性评级，上调A股目标价204%至14.00元（对应2016年70倍市盈率），上调H股目标价11%至5.40港币。

    风险

    大中型拖拉机下滑超预期。