业绩符合预期

    公司 2015 年上半年营业总收入同比增长 4.3%至 57.08 亿元,归母净利润同比增长 32.21%至 1.49 亿元。 其中公司大轮拖销售同比增长 26.1%。

    利润表: 公司管理费用和财务费用同比减少,公司费用管控和现金管理能力有所加强。

    资产负债表: 公司应收账款较期初增加 40.32%,主要由于上半年是拖拉机销售旺季,销售未到回款期导致。

    现金流量表: 公司经营活动现金流同比增加 6.2 亿元, 主要是由于公司上半年销售较好,经销商回款增加所致。

    发展趋势

    大型拖拉机热销持续性需要观察。 公司上半年业绩快速增长主要受益于上半年农业补贴向 100 马力以上大型拖拉机倾斜,以及去年同期基数较低等原因。下半年农机补贴将向收获机械倾斜,且非道路机械燃油标准由国二改国三推进力度存不确定性,公司大拖热销持续性需要观察。

    国企改革仍需时日。 目前国企改革仍需要国家纲领性文件出台,国机集团内部还有农机研究院(研发为主)和洛阳中收(玉米收获机械)等资产值得关注。

    盈利预测调整

    维持盈利预测不变。 预测 2015e/2016e EPS 分别为 0.19 元/0.20元。

    估值与建议

    对应当前股价, 2015-16 年公司 A 股 P/E 分别为 51.6x 和 48.4x;H 股 P/E 为 18.1x 和 16.6x。考虑业绩改善尚需观察, 维持 A/H股“ 中性” 评级, 下调公司 A 股目标价 29%至 10.0 元,对应2016 年 P/E 50.0x, 下调 H 股目标价 17%至 HK$4.5,对应2016 年 P/E 18.0x。

    风险

    大中型拖拉机下滑超预期。